中美利率下行期风格与行业配置规律：利率可能没有那么重要.pdfVIP

目录

一、中美利率下降期的市场风格特征4

1.1A股：利率不是影响风格切换的核心因素，但利率下降拐点附近可能利好小盘成长6

1.2美股：短期利率下行对风格的影响有限9

二、利率下降对部分利率敏感型板块的影响13

2.1红利板块：超额收益与10年美债利率较为同步13

2.2水电板块：具备类似长久期债券特征，无风险利率下降期表现较好14

2.3银行板块：超额收益容易出现在利率下降的初期和后期16

2.4保险板块：利率下行对盈利有负面影响，但产业Alpha影响更大17

2.4周期板块：历史上利率下行期偏弱，关注产业格局改善后长期变化19

三、美国降息初期风格和行业配置的特征20

3.1美联储第一次降息后出现风格变化的概率约为4/620

3.2美联储第一次降息后的行业表现21

四、中美利率下行期风格及行业配置规律22

风险因素24

表目录

表1：1995年以来四次降息周期美联储第一次降息后不同阶段行业表现（单位：%）21

表2：中美利率下行期风格及行业配置规律22

图目录

图1：8月美国PMI小幅回升（单位：%）4

图2：8月美国失业率小幅下降（单位：%，千人）4

图3：8月美国CPI同比继续下降（单位：%）5

图4：2024年以来中国降息2次，10年期国债收益率下降（单位：%）5

图5：利率下降通常不影响成长价值风格2-3年的趋势（单位：倍，%）6

图6：利率下降拐点之后半年内有5/6的概率出现成长风格占优幅度扩大（单位：倍，%）..7

图7：利率触底反弹拐点后半年有3/5的概率价值占优（单位：倍，%）7

图8：2008年之后利率下降期，小盘风格占优的概率为4/6（单位：倍，%）8

图9：利率下降拐点后半年小盘风格占优的概率更高（单位：倍，%）8

图10：利率上行拐点后半年内大盘风格占优的概率更高，但占优幅度不大（单位：倍，%）9

图11：2-5年的维度看利率下行对成长价值风格的影响不确定（单位：倍，%）10

图12：1980年以来9次利率下行拐点有5次伴随着成长价值风格变化（单位：倍，%）10

图13：1980年以来9次利率上行拐点有5次伴随着成长价值风格变化（单位：倍，%）11

图14：美股中利率变化通常不改变大级别的大小盘风格（单位：倍，%）11

图15：1980年以来9次利率上行拐点有5次伴随着成长价值风格变化（单位：倍，%）12

图16：1980年以来9次短期利率上行拐点有4次伴随着大小盘风格变化（单位：倍，%）.12

图17：历史上10年期国债利率下降阶段红利策略超额收益有限（单位：倍，%）13

图18：2014年之后红利超额收益与10年美债利率同步波动特征较为稳定（单位：倍，%）14

图19：无风险收益率下行期，水电板块超额收益通常较强（单位：倍，%）15

图20：长江电力在利率下降期通常有20%-40%以上的超额收益（单位：倍，%）15

图21：部分高股息板块股息率变化（单位：%）15

图22：利率下降时期，银行股也可能产生阶段性超额收益（单位：倍，%）16

图23：利率下降对银行股更直接的影响在于能否带来信用风险的缓和（单位：倍，%）17

图24：利率下行对保险行业盈利有负面影响，但不是唯一影响因素（单位：%）17

图25：保险板块超额收益与利率变化没有确定的同向或反向关系（单位：%）18

图26：除了2012年保险较强的时期保费收入大多情况下在高位或回升（单位：倍数，%）19

图27：历史上利率下行周期超额收益偏弱，2021年以来有长期产业变化（单位：倍，%）.19

图28：大小盘风格切换可能出现在第一次降息拐点之前（单位：倍，%）20

图29：成长价值风格切换可能出现在第一次降息拐点之后（单位：倍，%）20

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