过度负债企业去杠杆：程度、持续性及政策效应—来自中国上市公司的证据.pdf

过度负债企业去杠杆：程度、持续性及政策效应—来

自中国上市公司的证据

过度负债企业去杠杆：程度、持续性及政策效应—来自中国上市

公司的证据

北京大学光华管理学院许晓芳、周茜、陆正飞

本文节选自《经济研究》2020年第7期

研究发现，过度负债企业去杠杆可能性和程度更大，且企业过度

负债程度越高，去杠杆的可能性和程度也越高，但上述关系在国企中

表现相对较弱。进一步的研究发现，过度负债的企业会持续地表现出

更高的去杠杆可能性和程度；

过度负债程度越高的企业，也会持续地表现出越高的去杠杆可能性和

程度，且上述关系在国企中表现相对较弱，而在央企和地企之间则不

存在显著差异；

强制去杠杆政策的实施，显著提高了过度负债的非国企和央企的去杠

杆程度，但未有证据表明，去杠杆政策的实施提高了过度负债地企的

去杠杆程度；

此外，外部市场压力确实是影响过度负债企业去杠杆行为的重要因素

之一。我们的政策建议是：

第一，需要正确辨识高负债与过度负债，从而按照“过度”与“非

过度”划分债务类型，并分债务类型进行结构性去杠杆之后，本文进

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一步厘清高负债与过度负债的概念，从而帮助人们更为正确的认知结

构性去杠杆。结构性去杠杆应当去除过度负债而非高负债企业的杠

杆。

第二，去杠杆政策的实施推进了企业去除不合理杠杆，但需赋予

企业尤其非国企较大的自我治理空间。我国企业去除的确实主要是不

合理的负债，即更多地去除了过度负债企业的杠杆。过度负债企业尤

其是非国企会基于自我经营需求、政策压力、市场压力等积极主动地

调低杠杆水平，因而政府在实施结构性去杠杆过程中，需要赋予企业

尤其是非国企较大的自我治理空间，避免过多硬性干涉，以免影响企

业正常经营。

第三，在结构性去杠杆过程中，应重点关注过度负债的国企特别

是地方国企去杠杆问题。国有产权性质在过度负债和去杠杆的正向关

系中具有抑制性的调节作用，强制去杠杆政策的实施，促进了过度负

债的非国企和央企去除了更多的杠杆，但没有证据表明其促进了过度

负债的地企去除了更多的杠杆。因此，在今后的结构性去杠杆过程中，

需要细分企业类型，重点督促国企尤其是地企去杠杆工作的推进。信

息披露业务关系与新闻报道质量

清华大学经济管理学院薛健，中国人民大学商学院汝毅

本文节选自《管理世界》2020年第10期

中国资本市场中的指定信息披露媒体制度存续已久。近年来，有

关该制度存在合理性的争论以及变革的呼声不绝于耳。本文探讨了媒

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体与上市公司之间的信息披露业务关系对新闻报道质量的影响。

本文发现，第一，与非关联的情形相比，指定信息披露媒体会发

布更多关联公司的新闻报道，这些报道内容更加详尽、情感上更加正

面、信息含量更低；

第二，当公司承受负增长业绩压力时，关联媒体更倾向于保持沉默，

但一旦报道，其内容的乐观程度更高。公司信息环境越差或者双方业

务关系越紧密，关联媒体的报道内容也越乐观；

第三，投资者认可上市公司减少信息披露媒体数量这一做法，对其市

场反应为正。使用倾向得分匹配的方法纠正样本选择偏差，文章的结

论依旧稳健。本文的实证结果支持信息披露业务关系会影响媒体独立

性、进而损害新闻报道质量这一假说。

本研究为资本市场上正在持续开展的信息披露制度改革提供了

重要的经验证据，并从培养指定信息披露媒体的道德操守，改进信息

发布渠道，引入竞争、淘汰和曝光机制等方面提出具体政策建议。例

如：以四大证券报为代表的指定信息披露媒体应当严格遵守新闻生产

和经营两分开的原则，自觉遵守职业道德；

未来应当进一步分离指定信息披露媒体的信息披露和新闻生产的功

能；

通过招标等方式可以让更多符合要求的媒体参与其中，对媒体的声誉

资质进行综合评价；

对违规媒体给予暂停甚至取消信息披露资格的惩戒等等。认罪認罚案

件量刑建议研究

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中国人民大学刑事法律科学研究中心陈卫东

本文节选自《法律研究》2020年第5期

认罪认罚从宽制度在某种程度上推动了我国刑事诉讼制度的“跨

越式发展”，这一过程伴随着潜在的风险。诚如学者所述，与一些法

治发达国家相比，我