财务管理-确定最佳资本结构.pdf

资本结构决策

【知识点1】资本结构的影响因素

内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权

结构等。

外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。

一般规律：

1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；

2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业

的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。

3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债

水平低；

4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特

殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；

5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。

这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情

况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。

【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共

同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一

的原则和模式。

【知识点2】资本结构决策方法

一、综合资本成本比较法

综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本

+长期债券资本结构×债券个别资本成本

+普通股资本结构×股票个别资本成本

+优先股资本结构×优先股个别资本成本

综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险

的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结

果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：

方案一方案二方案三

筹资方式

筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本

长期借款5004.5%8005.25%5004.5%

长期债券10006%12006%20006.75%

优先股50010%50010%50010%

普通股500015%450014%400013%

资本合计700070007000

其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。

要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。

『正确答案』

方案一：

加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋

5000/7000×15%＝12.16%

方案二：

加权平均资本成本＝11.34%

方案三：加权平均资本成本＝10.39%

由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的

各种资本比例筹集资金。

【评价】

优点测算过程简单

1.难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异

缺点

2.在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本

二、每股收益无差别点法

每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水

平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。进而选

择每股收益最大的融资方案。

【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。

1、债务融