企业集团融资成本研究.pdf

企业集团融资成本研究

根据交易成本理论，企业集团的运作模式能够节约交易成本，因为企业集团与单一企业相比

具有绝对的融资优势，市场交易的内部化，能够降低融资成本。因此，如何利用企业集团的

融资优势，降低融资成本，是企业集团融资管理的重要内容，也是影响企业集团融资绩效的

关键因素。本章主要研究企业集团融资成本，对融资成本的构成、影响因素等进行理论分

析，同时研究企业集团利息支出和期间费用对其融资绩效的影响。通过研究发现，中国企业

集团融资成本高，利息负担重，期间费用对利润形成很大的压力。

企业集团融资成本包括外部成本和内部成本两部分。外部成本是指发生在集团之外的成本，

主要以市场资本成本为主，包括外部融资费用、负债利息、股票股息及利润分成等。内部融

资成本主要以内部管理成本为主，包括集团内部融资管理及协调的费用。不同的融资管理体

制对内部融资成本和外部融资成本以及集团和成员企业风险承担能力的影响不同。企业集团

融资决策应使内部融资成本与外部融资成本之和最小。

第一节企业集团融资成本的理论分析

一企业集团的融资优势

与单一企业相比，企业集团具有财务协同效应，具体反映在融资方面，存在如下优势。

首先，企业集团内部现金流入更为充足，在时间分布上更为合理，企业集团规模能够得以扩

大。其一，将企业集团内部的闲置资金，投放到具有良好回报的项目上，能够为企业集团带

来更多的资金收益。其二，由于多元化经营使成员企业涉足多种行业，而不同行业投资回报

的速度、周期存在差异，从而使内部资金收回的时间分布相对均衡。企业集团可以通过财务

预算始终保持一定数量的可调用的自由现金流，优化内部资金的时间分布，增强企业集团抗

风险的能力，避免资金链断裂的危险。

第二，优化企业集团内部资金配置，提高资金使用效率。混合兼并使企业集团经营所涉及的

行业不断增加，多样化经营为企业提供了丰富的投资机会。由于资本的逐利性，通过市场配

置，资金会自动流向盈利性高的企业和最为有利的项目，其直接结果就是提高了企业集团投

资报酬率和资金的利用效率。另外，根据投资组合理论，只要投资项目的风险分布不是完全

正相关的，则多样化投资组合便能够降低风险。

第三，企业集团资本规模较大，破产风险相对较低，偿债能力和外部融资能力较强。与单一

企业相比，企业集团自有资本的数量成倍增长，抵御风险的能力也较强。企业自有资本越

多，因破产给债权人带来损失的风险就越小。由于资本聚合效应和企业集团信用的可分享

性，能够使成员企业因加入企业集团而获得融资能力增强、信用等级提高的好处，为外部融

资减少障碍。无论是偿债能力的相对提高，破产风险的降低，还是信用等级的整体性提高，

都能优化企业的外部形象，使企业更易于从资本市场融资。

第四，降低企业集团融资成本。企业集团可以根据集团需要统一融通资金，避免了成员企业

各自为政，单独融资的风险，减少了融资次数。而且，由于目前证券发行的市场准入门槛较

高，单个企业很难达到证券发行的条件，相对来讲，企业集团就能够克服规模、体制等方面

的不足，取得证券市场的融资资格。从证券发行频率考虑，集团整体融资还能够取得规模效

益，降低融资成本。集团企业生产经营所需要的资金，除少部分经营资金由各子公司筹集

外，一般都由企业集团结算中心（或财务公司）统一安排，统一对外借贷，因此能充分利用

集团内的闲置资金，减少对外筹资额，节约利息费用。另外，通过合理安排负债期限结构，

能减少资金占用，降低资金成本。

二企业集团融资成本分析

从资金来源看，企业集团融资分两部分，内源融资和外源融资。内源融资主要以企业内部积

累为主，包括留用利润和折旧；外源融资包括外部股权融资和债权融资。不同的融资方式，

融资成本不同，融资风险也各异。

（一）内源融资成本分析

内源融资不需要支付显性的融资成本，也没有资金筹集费用，资金筹集方便、快捷。但是，

内源融资被视为股东再投资，要求相应的市场投资回报，同样存在机会成本。当企业内部股

权投资收益水平低于市场平均资金收益水平时，作为理性“经济人”的股东，就会选择把资

金撤出企业，转而投资于其他更有利可图的项目。但这样的结论是在一系列假定基础上才成

立的，比如，假定股东有权决定企业的利润分配政策；有更多的投资渠道可选择；资本市场

发达，资金退出企业的渠道畅通等。

新制度经济学认为，产权制度是决定经济运行效率的关键因素，只有明确界定的产权关系，

才能激励产权主体选择最优的资源配置方式。因此，不同的产权界定，对内源融资成本也会

有不同的影响。内源融资体现了股东对企业剩余控制权的要求，对于不同类型的股东，其剩

余控制权不同，对应的融资成本也不相同。关于剩余控制权状态