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吉利杠杆收购沃尔沃案例解析

2010年3月28日，吉利控股集团宣布与福特汽车签署最终股权收购协议，以18亿美

元的代价获得沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。此项交易预

计于2010年三季度完成，当然此交易还要符合通常交易完成条件，包括获得相关监管部门

的批复。此次交易得到中国、瑞典两国的高度重视，中国工信部部长李毅中以及瑞典副总理

兼企业能源部长MaudOlofsson出席了签署仪式。作为中国汽车业最大规模的海外收购案，

吉利上演了中国车企“蛇吞象”的完美大戏。

收购历程

表1：收购历程

收购价格

1999年福特以65亿美元的高价购得沃尔沃品牌。然而事与愿违，沃尔沃这个品牌在过

去几年里让它伤透了心，2008年沃尔沃税前亏损额高达16.9亿美元。随着金融危机全面到

来，在售出阿斯顿马丁、路虎、捷豹之后，沃尔沃又成为了福特剥离的目标。

根据洛希尔综合采用现金流折现法、可比交易倍数、可比公司倍值等估算方法对沃尔

沃资产进行的评估，在金融危机最严重时的沃尔沃估值，合理价位在20亿-30亿美元之间。

其中，合理收购资金15亿-20亿美元，运营资金5亿-10亿美元。正是根据洛希尔作出的这

一估值，吉利提出的申报收购金额为15亿-20亿美元，最终成交价格确定为18亿美元。

吉利花费18亿美元的代价收购沃尔沃，不到当年福特收购价的三分之一。这是在全球

金融危机导致世界汽车行业重新洗牌下的意外收获。从沃尔沃的品牌、已有的供应商和经销

商网络和它的技术来看，我们认为还是物有所值的。被誉为“世界上最安全的汽车”的沃尔

沃，其品牌价值和技术含量堪称世界一流。吉利收购沃尔沃抓住了历史性的机遇，是中国汽

车企业海外并购的成功典范。

交易架构

此次收购将以在国内及海外设立特殊目的项目公司的形式进行。为便于收购，吉利成立

了北京吉利万源国际投资有限公司（以下简称：吉利万源）和北京吉利凯旋国际投资有限公

司（以下简称：吉利凯旋）来作为国内的收购主体。

吉利万源最初由北京吉利凯盛国际投资有限公司（以下简称：吉利凯盛）出资2,000

万元成立，3月2日，吉利万源注册资本剧增至71亿元人民币。其中吉利凯盛投资由2,000

万元增至41亿元，占注册资本总额比例的57.75%；大庆市国有资产经营有限公司将增资30

亿元，占注册资本总额的42.25%。

吉利凯旋与吉利万源几乎同时注册，目前其股东只有李书福一人，注册资本仍为1,000

万元。按照18亿美金的收购价格折算，李书福这次收购需要超过120亿元人民币。吉利万

源的注资已经完成，那么下一步50多亿元的融资缺口，需要通过吉利凯旋来完成。

吉利万源和吉利凯旋将通过在瑞典设立一家全资的特殊目的公司（SPV）来持有沃尔沃

汽车股份。瑞典特殊目的公司虽不具备实际运营功能，但作为持有收购目标公司的法律实体，

可以方便瑞典事务的推进。

吉利为什么选择收购沃尔沃

我们认为吉利之所以重金收购沃尔沃，看上的是沃尔沃的品牌价值和核心技术。在收购

沃尔沃之前，吉利就已经开始了从低端品牌向中高端发展的战略转型。刚入市时，吉利以低

价获得市场；为了尽快追赶世界先进水平，吉利又提出了“生产世界上最环保、最安全的车”

的主张，正是基于这一战略思想，沃尔沃成为吉利的首要购买对象。

吉利收购沃尔沃，得到的是Volvo品牌。虽没有奔驰、宝马知名度高，但仍然是全球知

名豪华车品牌。沃尔沃这个品牌的核心价值是安全和环保，沃尔沃近年来致力于实施双零即

“零伤亡，零污染”战略正是其品牌价值的体现。美国公路损失资料研究所曾评比过十

种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首；企业品牌在世界品牌实验室（WorldBrandLab）

编制的2006年度《世界品牌500强》排行榜中名列第232位。沃尔沃品牌轿车车身可

再回收率达80%，这在一辆豪华车来说基本是不可能的。沃尔沃的环保更直接体现在它的油

耗和排放上。

沃尔沃在汽车安全和节能环保方面，有许多独家研发的先进技术和专利。它拥有4,000

名高素质研发人才队伍与体系能力，拥有低碳发展能力，可满足欧6和欧7排放法规的10

款整车和3款发动机，年产汽车能力近60万辆。1999年福特公司并购沃尔沃后，投资不下

100亿美金，研究低碳技术。除了沃尔沃传统的汽车