顺丰控股深度研究报告-解码顺丰系列(19)：三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升.pdfVIP

顺丰控股（002352）深度研究报告

目录

前言：公司二季度业绩超预期的背后，净利率是否可持续提升？6

一、成本三问：降本能否持续？降本增效应不应该给估值？快递小哥成本的显性与

隐性8

（一）如何理解顺丰降本的底层逻辑？8

1、从结果看：降本取得持续性成效8

2、我们预计大营运模式变革可支撑降本持续性：4大项、10环节、21措施...11

附：笼车是什么？末端变革的“利器”12

（二）快递小哥人工成本上升？隐形资产朝显性转型，成本转向收入14

二、收入一问：时效快递是否等同顺周期？16

（一）时效快递需求有韧性16

1、时效快递保持“GDP+”的增速16

2、韧性来源1：市场份额最高，提质提效拉动增量需求18

3、韧性来源2：品类延伸打开需求空间18

4、韧性来源3：卖产品到卖方案，多业务融合以加速行业渗透19

（二）时效快递有潜力：论时效产品的生命周期21

三、国际三问：国际业务是否好赛道？是否有足够竞争优势？盈利是否见底？22

（一）国际业务是时代红利：中国产能出海/品牌出海需要全球综合物流服务商.22

1、UPS经验看：国际业务属于高盈利业务22

2、时代红利：产能出海/品牌出海需要全球物流服务商23

3、亚洲物流市场空间大，顺丰占据本土优势26

（二）从筑巢引凤到伴随出海，顺丰已经积累了足够优势27

1、筑巢引凤完成三步走：优势显著27

2、伴随出海：有的放矢，整合资源29

（三）我们预计国际业务分部利润或走向上升通道30

1、我们预计鄂州枢纽机场会带来国际业务进一步效率提升30

2、我们预计嘉里物流的贡献或将步入上行通道32

四、投资建议与风险提示32

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4