《公司金融基本理论》课件-OK.pptVIP

４）米勒模型尽管修正的MM理论充分考虑了公司所得税因素，但忽略了个人所得税的影响。米勒后来发表了一种改进的资本结构理论模型，以说明在同时考虑公司所得税和个人所得税因素下，负债经营对企业价值的影响作用，其基本思想是:修正的MM理论过高地估计了负债经营对企业价值的作用，实际上，个人所得税在某种程度上抵减了负债利息的减税利益。*MM理论的三个发展阶段所建立的企业价值模型是相互联系的,其方法和结论都没有发生根本性改变,区别仅在于对所得税因素的考虑。值得注意的是,MM理论的各个命题及其结论都是基于其严格的假设前提论证推演而得出的,如果这些假设前提正确,其结论也应该是正确的。然而在现实中这些假设前提根本无法全部同时满足,这样MM理论的命题及其结论就与实际情况相背离,从而失去现实指导意义。例如,在财务风险随负债规模而加剧的情况下,任何公司在制定其资本预算时,都不会作出负债１００％的决策,从而期望达到综合资本成本最小、企业价值最大的目标。这一方面为公司法所不允许,另一方面即使１００％负债,也未必能使企业价值最大。*５.权衡理论现代资本结构研究的起点是MM理论。MM理论是两位美国学者莫迪格利尼和米勒提出的学说。最初的MM理论认为:在某些严格的假设下，资本结构与企业价值无关。但是在现实生活中，有的假设是不能成立的，因此早期MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况，只能作为资本结构研究的起点。此后，在早期MM理论的基础上不断放宽假设，继续研究，几经发展，提出了税负利益破产成本的权衡理论，如图３‐１０所示。*VL表示只有负债税额庇护而没有破产成本的企业价值（破产成本是指与破产有关的成本）；VU表示无负债时的企业价值；V′L表示同时存在负债税额庇护、破产成本的企业价值；TB表示负债税额庇护利益的现值；FA表示破产成本；D１表示破产成本，变得重要时的负债水平；D２表示最佳资本结构。图３‐１０说明:①负债可以为企业带来税额庇护利益；②最初的MM理论假设在现实中不存在，事实是各种负债成本随负债比例的增大而上升，当负债比例达到某一程度时，息前税前盈余会下降，同时企业负担破产成本的概率会增加；③当负债比率未超过D１点时，破产成本不明显；当负债比例达到D１点时，破产*成本开始变得重要,负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消；当负债比例达到D２点时,边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等,企业价值最大,达到最佳资本结构；负债比例超过D２点后,破产成本大于负债税额庇护利益,导致企业价值下降。*５.股票的收益率假设股票价格是公平的市场价格,证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息,而且证券价格对新信息能迅速作出反应。在这种假设条件下,股票的期望收益率等于其必要的收益率。根据固定增长股利模型,得出*从式３‐２４可知，股票的总收益率可以分为两个部分:第一部分是D１／P０，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的；第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。g的数值可以根据公司的可持续增长率来估计。*３.５资本预算与投资决策理论3.5.1资本投资评价的基本原理企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值，因此，投资项目优劣的评价标准，应以企业的资本成本为基础。资本投资项目评价的基本原理是:投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。*3.5.2投资项目评价的基本方法对投资项目评价时使用的指标分为两类:一类时贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。*１.贴现的分析评价方法１）净现值法这种方法