调味发酵品行业深度研究-业绩平稳增长-激励计划显信心成本下降释放弹性.pdfVIP

行业报告|行业深度研究

调味发酵品

业绩平稳增长，激励计划显信心成本下降释放弹性

收入稳增长，利润改善明显，利润增速高于收入增速

业绩：收入稳健增长，利润增速高于收入增速。24Q2营收和归母净利润分

别为158.95/25.35亿元，分别同比增长4.70%/238.60%，增速较23Q2同

+3.79/+310.95pct；收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同

比增速较高。费用：费投加大，行业竞争有所加剧。24Q2调味品行业销售

费用率/管理费用率/销售费用率分别为8.66%/3.57%/-1.18%，同比

+1.27/-0.08/+0.46pct。24Q2主要调味品企业销售费用投入加大，体现行业

竞争有所加剧。盈利能力：成本因素扰动，24Q2利润率提升。24Q2调味

品行业毛利率和净利率分别为32.51%/16.16%，同比+1.09/+11.07pct。主要

受益于原材料成本下滑，24Q2调味品行业毛利率有较为显著提升。

成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心

1）经销商数量有所增长，平均经销商质量下降。具体来看：经销商数量同

比来看，24Q2大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加；环比来看大

部分调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。经销商质

量同比来看，24Q2大部分调味品企业平均经销商收入有所下降；环比来看

仅恒顺醋业/安琪酵母/莲花控股取得正增长。2）在2024年上半年继中炬高

新/天味食品推出股票激励计划/员工持股计划后，海天味业/安琪酵母/恒顺

醋业/莲花控股也相继推出激励计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司

对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。3）部分调味品企业派发

年中分红，提振市场情绪。4）2024H1全国社零总额累计同比+3.7%；2024H1

全国餐饮累计收入同比+7.9%。社零和餐饮均处于增长通道，我们认为增长

趋势或有望延续，不过增速或将更加平稳。24年原材料价格整体有望较23

年下降，利润弹性有望得以释放。

投资建议：整体看24Q2业绩稳健增长，增速环比放缓，但利润弹性持续释

放。年中部分调味品企业继续推出股权激励计划，提振市场信心。展望下半

年，我们认为需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建

议关注2条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或

享改革红利：中炬高新、涪陵榨菜。

风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；

市场风险；食品安全风险等。

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内容目录

1.调味品：收入稳增长，利润增速高于收入增速4

1.1.收入稳健增长，利润增速高于收入增速4

1.2.24Q2费投加大，行业竞争有所加剧5

1.3.成本因素扰动，24Q2利润率提升7

2.成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心8

2.1.经销商数量有所增长，平均经销商质量下降8

2.2.激励计划继续推出，彰显公司信心9

2.3.部分调味品企业派发年中分红，提振市场情绪10

2.4.成本下降叠加需求复苏，看好全年弹性11

3.主要调味品企业业绩一览12

3.1.海天味业：业绩稳健增长，5年员工持股计划激发积极性12

3.2.中炬高新：Q2业绩承压，静待改革痛点解决12

3.3.千禾味业：高基数下业绩略低于预期，渠道持续扩张13