中煤能源公司深度报告-深度系列二：低估值央煤，高分红与高成长潜力足.docx

目 录

1、公司概况：煤炭央企龙头，“中特估”优质标的 4

2、高分红与市值管理政策持续推进，具备高分红潜力 7

3、煤炭行业：新产能成长可期，高长协致盈利稳健 10

、煤炭资源丰富，居于上市煤企前列 10

、新产能有望陆续投产，煤炭主业成长可期 11

、自产煤产销持续增长，动力煤盈利贡献大 13

、高比例长协煤平抑煤价波动 14

、成本控制高效，盈利能力位于行业前列 16

4、煤化工业务：煤化一体协同发展，新产能贡献增量 17

、煤化一体已具规模，新项目陆续规划和建设 17

、煤化工业务成本下降，毛利率明显回升 19

5、煤矿智能化加速渗透，煤矿装备业务空间广阔 20

6、煤电一体化协同发展，煤电业务具备高成长 23

7、盈利预测、估值与投资建议：低估值且维持“买入”评级 23

8、风险提示 25

附：财务预测摘要 26

图表目录

图1：实控人为国务院国资委（截至2024年6月30日） 4

图2：公司以煤主的全产业链布局 4

图3：公司上市以来持续发展壮大 5

图4：2021年以来营业收入保持高位 5

图5：2021年以来归母净利润快速增长 5

图6：营业收入主要来源于煤炭、煤化工、煤矿装备 6

图7：毛利主要来源于煤炭、煤化工、煤矿装备 6

图8：盈利指标持续向好 6

图9：煤炭业务毛利率与公司毛利率走势一致 6

图10：公司现金分红总额逐年提升（含特别派息） 8

图11：随着公司盈利上行则股息率稳健上升 8

图12：2021年以来经营性净现金流保持高位 8

图13：2021年以来资产负债率快速下滑 8

图14：公司资产负债率处于行业中低水平（截至2024年6月30日） 8

图15：货币资金可覆盖未来资本开支 9

图16：公司煤炭资源量位居上市煤企前列 10

图17：公司煤炭可采储量位居上市煤企首位 10

图18：煤炭资源量以动力煤为主 11

图19：煤炭资源量集中在晋蒙陕地区 11

图20：商品煤销售量整体上升 13

图21：自产商品煤产销量齐增 13

图22：2023年动力煤贡献主要营业收入 14

图23：2023年动力煤贡献主要毛利 14

图24：公司自产商品煤毛利增长显著 14

图25：2021年以来长协价已实现显著提升 14

图26：2023年以来长协价变化较小 14

图27：长协价波动显著小于市场价 15

图28：公司吨煤售价波动显著小于市场价格 16

图29：自产商品煤维持较高毛利率 16

图30：炼焦煤吨毛利提升较高 16

图31：动力煤吨毛利位于行业前列 16

图32：动力煤成本在同行业中较低 17

图33：煤化工业务产量持续增加 19

图34：煤化工业务销量持续提高 19

图35：煤化工业务营业收入持续增长 19

图36：煤化工业务毛利同比提升 19

图37：聚烯烃和尿素贡献主要营业收入 20

图38：聚烯烃和尿素贡献主要毛利 20

图39：煤化工产品单吨销售价格稳定 20

图40：煤化工产品单吨销售成本有所下滑 20

图41：煤化工产品单吨毛利明显回升 20

图42：煤矿装备产值持续提升 21

图43：煤矿装备销售收入稳步提升 21

图44：煤矿装备毛利率稳定，毛利持续增加 21

图45：其他业务营业（煤电）收入稳步提升 23

图46：其他业务（煤电）毛利回升迅速 23

图47：公司市净率处于重点上市煤企中低水平 24

图48：公司位于PB-ROE均衡线下方 25

表1：政策鼓励和引导上市企业分红 7

表2：公司具备提高分红的潜力，即高分红可持续性强 9

表3：截至2023年末中煤能源拥有丰富的煤炭资源 10

表4：公司并表在产和在建矿井22座，在产核定产能1.63亿吨、在建核定产能640万吨 12

表5：联营煤矿共7座，在产核定产能合计4190万吨 12

表6：8省区已明确煤炭中长期和现货价格合理区间 15

表7：煤化工业务产能增量可期 18

表8：煤化工业务参股项目产能规模大 18

表9：政策推动矿山智能化建设 22

表10：公司大力研发智能化煤矿设备 22

表11：公司电厂有两个在建项目 23

表12：中煤能源在主要煤炭公司中估值偏低 24

1、公司概况：煤炭央企龙头，“中特估”优质标的

大型煤炭央企，“A+H”两地上市。中国中煤能源股份有限公司（以下简称“中煤能源”或“公司”）是中国中煤能源