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一、需求出现加速下行
8月工业增加值当月同比为4.5%，较7月回落0.5百分点；剔除基数效应观察环比，季调后环比为0.32%，弱于过去几年历史同期水平，也低于上月0.35%的水平，工业生产活动出现减速。
三大门类中仅有公用事业增速上升，公共事业为6.8%，较上月回升2.8个百分点。同期制造业8月同比为4.3%，较上月回落1个百分点；采矿业为3.7%，较上月回落0.9个百分点。公用事业的回升可能与气温偏高有关，可持续性不强。考虑到同期PPI环比显著回落，大宗商品价格加速下跌，工业领域量价齐跌
的组合反映出总需求在大幅收缩。
月服务业生产指数当月同比为4.6%，较上月下降0.2个百分点。同期核心
CPI同比增速回落，环比增速大幅弱于季节性，表明服务业需求也在持续走弱。
图1：工业增加值当月同比，%
工业增加值:
工业增加值:当月同比
9
7
5
3
1
(1)
(3)
2024/082024/06
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2022/12
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2022/06
2022/04
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2021/12
2021/10
2021/08
2021/06
2021/04
2021/02
数据来源：，国投证券研究中心
2021年为两年复合同比
支出端数据来看，8月固定资产投资当月同比增速为2.0%，较上月小幅回升
0.1个百分点，不过仍然处于历史低位，其中房地产投资为主要支撑。
8月基建投资（含电力）当月同比为6.2%，较上月回落4.5个百分点；而不含电力的基建投资当月同比为1.0%，较上月回落0.5个百分点。电力领域的投资偏强，可能反应中央层面加大投资力度，而地方财政压力更大，更多精力在保运转。考虑到财政收支压力的增加，基建投资未来或许逐步回落至偏低水平。
8月制造业投资当月同比为8%，较上月下滑0.3个百分点。民间投资当月同比为-1.6%，较上月回落1个百分点。在产能利用率偏低、PPI负增长、总需求不足的背景下，制造业投资的高增长或许更多是政策引导的结果。而同期制造业上市公司资本开支力度较弱，这一反差暗示企业投资意愿总体不强。
伴随中长期贷款增速的下降、以及广谱价格水平的走弱，未来制造业投资增长或将逐渐回落。
图2：制造业投资和民间投资月同比，%
制造业投资当月同比民间投资当月同比
制造业投资当月同比
民间投资当月同比
15
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5
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2024/082024/06
2024/08
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2021/10
2021/08
2021/06
2021/04
2021/02
数据来源：，国投证券研究中心
2021年为两年复合同比
8月房地产投资当月同比为-10.2%，较上月小幅回升0.6个百分点，仍然处于历史低位。
月地产销售面积同比-12.6%，较上月回升2.8个百分点。与此同时，新开工
面积增速-16.7%，较上月上升3个百分点，但是改善的可持续性存疑。
同期70大中城市新建和二手住宅的价格环比均跌幅加深，一、二、三线二手住宅价格环比分别为-0.9%、-1%、-0.9%，较上月均出现下滑，二手房市场以价换量的模式延续。
月以来的数据显示，二手房销售改善的脉冲已经结束，销量回落至去年同期水平，新房市场销售压力加大。从披露的期房和现房销量增速的裂口来看，交付风险可能仍然是居民购房重要的堵点。如果政策能够有力改善房地产企业的违约风险，缓解房地产企业的流动压力，这将有助于居民担忧的缓和以及新房销售的企稳。而二手房市场量价的企稳，高度依赖于居民收入和收入预期的改善，这无疑需要更长时间，或许需要首先观察到租金价格的触底回升。
如果供应和需求端政策力度没有实质加强，房地产投资和新开工的改善或难持续。
图3：房地产投资当月同比，%
房地产开发投资当月同比15
房地产开发投资当月同比
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(10)
(15)
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2024/082024/06
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2022/12
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