债市基础框架系列：钢铁产业债框架及展望.docx

提纲

01 钢铁基础知识

02 钢铁的上下游与行业特征

03 我国钢铁行业的发展历程

04 钢铁行业的政策演进

05 钢铁债券的现状与展望

06 行业景气度展望

07 发债主体信用评价与性价比研判

核心观点

今年钢铁产业债券发行量有所增加，票面利率有所下降。行业利差有所收窄、收益率有所下行。

景气度方面，地产表现较弱，基建力度尚未体现，对钢铁行业的景气度造成了一定的影响。但是，包括出口及制造业用钢在内的非房需求有所发力，彰显了行业的内在韧性。

对于后续，于地产可关注是否有增量政策落地，于基建则可以关注政府债提速发行后带来的投资提振。

当前的利差点位同行业基本面关联较弱，支持利差低点位的结构性资金因素预计将持续存在，判断钢铁产业债呈现震荡慢牛的态势策略方面，暂不适合过度下沉。

以稳为主，关注行业整体变动带来的收益，在非尾部主体中选择具有性价比的主体进行配置或是优选。

内容摘要

基本概念：钢铁是钢和生铁的总称，按性质划分可以分为普钢和特钢，按形态划分可以分为长材、板材、管材等。钢铁的核心生产流程可以分为造块、炼铁、炼钢、铸钢、轧钢五个阶段，还可以根据铁元素的来源分为长流程和短流程

行业特征：钢铁行业受到下游需求和上游原材料供给的双重影响。上游层面，我国铁矿石对外依存度超75%。下游层面，钢铁的需求涉及基建、地产、机械、船舶、汽车、家电等多个领域。综合来看，钢铁行业的产量已经达到高位，但钢铁行业在提质方面仍有发展的空间

政策演进：产能政策、环保政策、兼并重组同步推进。控制产能的“产能置换”政策是主线。兼并重组政策的目标在

于提高行业集中度，充分发挥钢铁企业的规模优势

债券格局：今年以来，钢铁产业债发行量有所增加，新发行的钢铁产业债券利率明显下降。估值方面，行业利差有所下行，收益率下行幅度更大。从个券的到期收益率和剩余期限来看，拟合的曲线较为平坦，期限溢价较为有限

景气度展望：地产表现较弱，基建力度尚未体现，对钢铁行业的景气度造成了一定的影响。不过，今年钢材出口继续

明显增长、政策支持下的制造业用钢需求持续增加，对行业形成支撑，彰显了我国钢铁行业的韧性

主体信用评价与性价比研判：钢铁企业的信用资质研判以综合偿债能力为核心，可以从六个维度展开，包括流动性、外部支持、盈利能力、资本结构、公司规模和经营效率。投资性价比在于风险和收益的权衡。利用“评分-利差”二维图像，可以寻找相同信用风险下收益率更高的债券

1.1钢铁的概念和分类

钢铁是钢和生铁的总称

钢和生铁都是铁碳合金，理论上讲，以2%为界，含碳量在2%至4.3%的铁碳合金属于工业生铁，含碳量在在0.02%至2.11%的铁碳合金属于钢

在实际生产中，钢铁中还会含有硅、锰、硫、磷等元素，同时也会人为加入镍、钒等元素来调节钢铁的性能。

钢铁是工程技术中十分重要、用量极大、可替代性低的金属材料

钢铁是最重要的基础性中游制造业之一

1.1钢铁的概念和分类

钢铁具有多种分类方式

目前常见的分类方法有按照性质划分和按照形态划分，各类型和各领域的使用存在一定程度的交叠

性质层面，按照钢铁的属性可以划分为普通钢和特殊钢

普钢即普通钢材，特钢是合金化、精密加工的钢材，拥有更好的理化性质和工艺性能

图表1：依性质划分的钢铁种类

资料来源：世界钢铁协会。。证券

1.1钢铁的概念和分类

普钢可按照形态进行进一步的划分

特钢则根据其是否添加元素分类为碳素钢、硅钢、锰钢、钒钢、铬钢、钛钢等

形态层面，按产品形状分为长材、板材、管材

长材根据截面积和形状又可以被细分为线材、棒材和型材

长材包括螺纹钢、盘螺钢等，作为建筑用材主要应用于房地产、基建等行业

板材包括热轧钢板、冷轧钢板等，主要作为工业用材应用于机械、汽车、船舶、家电等制造业

管材包括无缝钢管、焊接钢管等，主要用于管道、工程、化工、能源等领域

图表2：依形态划分的钢铁种类

资料来源：世界钢铁协会。。证券

1.2钢铁的基本生产流程

钢铁的核心流程可以分为5个阶段：造块、炼铁、炼钢、铸钢、轧钢

造块还可以分成原材料的输入和准备两个阶段，轧钢又可以细化为初步轧钢和精加工阶段，因而还可以将生产流程进一步分为7个阶段

1）造块

指将铁矿石成块的过程

粉状铁矿石不能直接入炉炼铁，须通过烧结或球团等工艺使之成块，以提高其在高炉中的透气性

造块可以分为烧结工艺和球团工艺

烧结是指在矿粉中掺入煤粉、焦粉及石灰等，在烧结机上点火燃烧最终制成烧结矿

球团是指将矿粉掺入粘结剂造球，送入回转窑或竖窑焙烧，生产出球团矿

造块是炼铁的前期准备工作

1.2钢铁的基本生产流程

2）炼铁

将金属铁从含铁矿物中提炼出来的过程

目前的炼铁方法主要为高炉法，得到的主要产物是铁水

炼铁的最主要原料包括铁矿石和焦炭，同时还需要加入一定的造渣剂

约1.6吨铁矿石和0.5