一诺威(834261)北交所公司深度报告：聚氨酯CPU全国单项冠军，技术%2b产业链共建竞争优势.docx

目 录

1、深耕聚氨酯原材料领域，2024H1归母净利润+24.45% 4

、公司简介：聚氨酯细分产品龙头企业，深耕聚氨酯原材料领域 4

、公司成本管控良好，2024H1归母净利润同比增长24.45% 8

2、全球聚氨酯向中国和规模化迈进，弹性体市场潜力大 10

、聚氨酯企业向规模化方向迈进，小型+没有上下游配套企业面临退出 10

、国内聚氨酯上游产能持续扩张，全球产能向中国集中 15

、聚氨酯弹性体应用领域广阔，替代传统材料市场空间大 19

3、聚氨酯龙头企业，CPU聚氨酯全国制造业单项冠军 23

、聚氨酯龙头企业，技术储备+产业链完备共建竞争优势 23

、募投项目持续开工，打开公司成长未来空间 28

4、盈利预测与投资建议 30

5、风险提示 31

附：财务预测摘要 32

图表目录

图1：产品被广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、体育等行业 4

图2：公司股权结构清晰 5

图3：2013-2023年营收CAGR为12.17%（亿元） 8

图4：2013-2023年归母净利润CAGR为6.59%（万元） 8

图5：核心产品为弹性体以及聚酯、聚醚及组合聚醚 8

图6：公司加强成本管控，降本增效驱动2024H1归母净利率增长 9

图7：近年来公司三费率稳定（%） 9

图8：公司研发费用率略有下滑（万元） 9

图9：聚氨酯中游产品类型丰富 12

图10：预计国内聚氨酯市场2027年有望达2379亿元，2021-2027CAGR为4.79% 12

图11：聚氨酯上游产业呈现结构分化 14

图12：聚醚多元醇小型企业以及没有相关上下游配套的企业将面临退出（万吨） 14

图13：弹性体处于整个产业链的下游，更接近终端消费市场 19

图14：预计弹性体是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域（万吨） 19

图15：2014年中国弹性体消费量在聚氨酯制品比重4.12% 20

图16：2021年中国弹性体消费量在聚氨酯制品比重20% 20

图17：2016-2021年CAGR为10.2%（万吨） 20

图18：消费结构来看，TPU规模最大，其次是CPU 20

图19：筛网筛板和滚轮是用量最大的两个下游领域 21

图20：TPU的下游应用非常丰富 21

图21：两步法制造CPU 27

图22：半预聚法制造CPU 27

图23：聚氨酯下游应用产业链 28

表1：公司主要产品分为聚氨酯弹性体类等三大类 5

表2：按照细分产品来看，CPU、TPU、聚醚、组合聚醚产品为公司收入主要来源 7

表3：聚氨酯材料可分为前端材料类、泡沫类、弹性体类等类别 10

表4：政策端为聚氨酯行业的发展指明了方向，鼓励延伸聚氨酯产业链 10

表5：我国聚氨酯产能过百万企业较少（万吨） 12

表6：国内聚醚厂商开工率（设计产能利用率）较低（万吨） 13

表7：2023年中国聚酯多元醇产能（万吨） 15

表8：2023年中国MDI产能占全球总产能的41.7% 15

表9：中国已披露新建拟建MDI合计229万吨/年 16

表10：2023年全球TDI总产能312.9万吨/年，中国产能占比达到46%（万吨） 17

表11：预计2024-2025年中国新增产能61.5万吨/年 17

表12：2023年中国聚醚多元醇产能占比达到53.1% 17

表13：2023年聚氨酯上游原材料大幅扩产 18

表14：TPU鞋底材料性能更佳 21

表15：一诺威将旗下的CPU、铺装材料、防水材料及组合聚醚界定为高端产品 23

表16：公司330N聚醚产品与蓝星东大在参数指标上不存在实质性差异 25

表17：TPU产品与头部企业美瑞新材在产品性能上均各有优势 25

表18：一诺威CPU产品市场占有率为34.61%，全国排名第一 26

表19：一诺威CPU产品整体呈现出凝胶时间长、拉伸强度较高、磨耗较低的特点 27

表20：拟使用3.34亿元于“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目” 28

表21：本次募投拟新增34万吨聚氨酯系列产品产能 29

表22：完全达产后，预计新增年销售收入38.82亿元、净利润2.15亿元 29

表23：公司盈利拆分情况 30

表24：可比公司2024年PE均值为17.0X 31

1、深耕聚氨酯原材料领域，2024H1归母净利润+24.45%

、公司