宏观经济从货币、财政政策力度指数到宏观政策力度综合指数.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

货币政策力度指数及其处理4

财政政策力度指数的处理6

合成综合宏观政策力度指数7

宏观政策作为的历史回顾8

风险提示10

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图表目录

图1：货币政策指数（定基）4

图2：经济增速趋势下行5

图3：货币政策力度指数（同比化形式）5

图4：新财政政策力度指数与原版对比6

图5：财政政策力度指数与货币政策力度指数同比相关性较高7

图6：综合宏观政策力度指数8

图7：综合宏观政策力度指数与GDP目标9

表1：经济与政策的阶段性回顾8

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证券研究报告

社会上对宏观调控政策的关注度很高，如何准确具体的衡量中国宏观政策调控力

度的变化是一个备受关注的话题。

本文结合前期一直在进行构建、跟踪的财政政策力度指数和货币政策力度指数，

试图合成综合性的宏观政策力度指数，观察宏观政策的变化趋势，并对过去的经

济与政策走势进行回溯。

货币政策力度指数及其处理

随着中国特色现代货币政策框架加速完善，丰富的政策“工具箱”对研究工作提

出了更高要求。在诸多有时甚至相互背离的指标中，如何敏锐地捕捉货币政策方

向和力度的变化？

前期报告《货币政策力度指数》从扩散指数的基本逻辑出发，在进一步优化算法

的基础上，构建了一个可以整合跨量纲指标，并自动赋权的周频“国信货币政策

力度指数”。该指数包括两个子指数，共纳入10个指标，每5个为一组，分别对

应“价格扩散指数”与“数量扩散指数”，综合指数是两者的加权。综合指数或

子指数越高，则代表相应的宽松力度越强，反之亦然。

日常使用时，除可以高频跟踪货币政策力度的周度环比变化外，也可以降频为月

度后，观察长周期货币政策变化方向。总体而言，2018年后我国货币政策是“支

持性”的，因此除少数特别时期外（如2020年5月-11月），货币政策力度均表

现平稳或上行。

当然，这一指数仍有持续完善和改进的空间：一是央行的政策框架进入密集迭代

期，MLF等指标也面临更迭；二是央行“预期管理”将逐步成为重要政策工具，

应以合理方式将其量化并纳入指数。

图1：货币政策指数（定基）

资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理

在我们前期报告《政策组合轮盘—货币政策与财政政策组合分析及其影响研究》

中，对上述货币政策力度指数与财政政策力度指数进行了结合分析：从历史回溯

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