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策略定期报告
图表目录
图1.A股中报分红企业与分红总额快速上升5
图2.A股中报分红企业与分红总额快速上升6
图3.价值派的抱团:当前高股息近似于2020年中茅指数阶段6
图4.从经营性现金流量净额/营业收入(TTM)这一指标来看,自2023年年中开始中证红
利指数出现持续下滑,因此有必要观察高股息内部的结构分化7
图5.红利指数的内部现金流拆解:经营现金流上升、资本开支缩减、股东回报上升是分红
潜力提升的信号7
图6.红利指数的内部现金流拆解:经营现金流上升、资本开支缩减、股东回报上升是分红
潜力提升的信号8
本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2
策略定期报告
自二季度以来,我们反复强调“高股息主旋律是分化,并推动核心品种泡沫化”,并坚定看
好以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域,认为公用事业是高股息一级行业最终胜负手,
红利价值是最值得关注的红利指数。而近一段时间以中证红利指数全收益为代表的高股息综
合指数年初至今收益转负,甚至包括红利价值指数收益锐减,以公共服务在内高股息核心品
种均发生较大波动,使得我们不得不对已经持续有效2年多的高股息策略进行反思。
1、这场长达两年的高股息定价盛宴是否已经终结?对于高股息策略第一层边际变化在于:
2024高股息配置底色虽在,但基于抱团的筹码交易色彩也愈发浓厚。结合当前估值适中但基
本面整体具备韧性,当前高股息策略确有隐忧,但没到明确“终结”的时候。
对于高股息策略,我们在二季度提出“价值派抱团”这个概念,意味着很多买高股息的行为
更多是基于增量资金,或许并不关注所谓股息,而是单纯看好高股息品种能有超额能上涨。
目前来看,价值派的抱团并不能明确终结。历史复盘,我们发现A股市场主导资金的抱团周
期大致为3年左右。从2019-2021年是公募价值成长派的主导周期,最终催生出“茅指数”;
从2021年到2023年是量化私募资金的主导周期,最终催生出“微盘股指数”。在此,我们
注意到公募绝对收益价值派资金的崛起始于2022年年中,至今已持续约两年多。考虑到平
均周期为三年且抱团终结的条件并不满足(1、以房地产软着陆为前提,国内彻底告别通胀
低迷的状态,定价叙事终结日本化倾向;2、以消费革命的爆发为标志,海外以AI为代表的
科技生产力明确迎来大爆发),我们认为价值派抱团很难在今年下半年瓦解。
但抱团并未瓦解并不意味着高股息策略并没有风险。那么,目前高股息最大的风险是什么呢?
我们需要郑重提示的是:理解及预判近年来连年翻倍的A股高分红运动的本质及其持续性。
统计中报的数据来看,2024年中报A股企业从分红数量和分红金额来看均呈现出明显上升
的趋势,其中2024年中报统计A股分红金额达到5294.81亿元,相比此前中报时期大幅上
升,同时参与到现金分红的公司比例达到12.59%,相比2023年大幅提升,我们切实可以观
察到分红企业和分
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