燕京啤酒深度报告:笑倚长风方起势,静沐春雨润燕京.docx

燕京啤酒深度报告:笑倚长风方起势,静沐春雨润燕京.docx

  1. 1、本文档共21页,可阅读全部内容。
  2. 2、有哪些信誉好的足球投注网站(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
  3. 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载
  4. 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多

索引

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

燕京啤酒核心指标概览 5

一、民族品牌燕京啤酒 6

民族品牌,燕京啤酒 6

四十余载,栉风沐雨 6

二次创业,复兴燕京 7

二、啤酒行业:新时代下新机遇 8

行业空间:销量增长趋于停滞,提价空间仍在 8

竞争格局:市场向头部玩家集中 12

三、二次创业,燕京改革复兴 14

高端化战略稳步推进,结构有望加速优化 14

经营效率有望进一步提升 15

四、盈利预测与估值 17

盈利预测 17

营业收入预测 17

成本及费用预测 18

投资建议 18

五、风险提示 19

图表目录

图1:燕京啤酒核心指标概览图 5

图2:公司股权结构图(截至2023年年末) 6

图3:燕京啤酒各成长阶段 7

图4:中国啤酒行业各发展阶段的情况 9

图5:各国啤酒销量增长基本停滞 9

图6:我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 10

图7:我国啤酒均价持续提升 10

图8:各国啤酒出厂价对比 11

图9:各国啤酒零售价对比 11

图10:各国啤酒出厂价持续提升(元/升) 11

图11:我国啤酒出厂价增速略慢于人均GDP增速 12

图12:我国啤酒市场空间测算 12

图13:我国主要啤酒企业市占率 13

图14:我国啤酒行业集中度接近发达国家水平 13

图15:各国啤酒企业CR3提升过程 14

图16:各国啤酒企业CR5提升过程 14

图17:燕啤公司中高档产品占比持续提升 15

图18:各龙头啤酒企业历年啤酒吨价(元) 15

图19:可比公司销售费用率比较 16

图20:可比公司管理费用率比较 16

图21:燕京啤酒管理费用明细项目 16

图22:燕京啤酒和青岛啤酒人均创利对比(单位:万元) 17

图23:燕京啤酒和青岛啤酒人均创收对比(单位:万元) 17

图24:各龙头啤酒企业人均薪资水平(万元/年) 17

表1:燕啤公司高管履历(截至2023年年报) 8

表2:各龙头企业高端化战略 15

表3:公司啤酒业务量价及营收预测 18

表4:可比公司估值 19

投资要点

关键假设

1、U8维持较高增速。公司在过往几年中创造了U8产品销量的高速增长。考虑到公司过往的历史业绩、公司对基地市场的深耕、国企改革过程中对员工的激励释放出的主观能动性等因素,我们预计2024-2026年U8销量分别为70万吨/89万吨/107万吨,对应分别+30.8%/+26.4%/+20.9%。因U8产品价格高于公司多数主流产品,我们预计U8的持续增长将带动公司的啤酒总体吨价提升,预计2024-2026年公司啤酒业务吨价将分别达到3445元/3574元/3719元,对应分别+3.7%/+3.8%/+4.0%。

2、销售和管理费用率持续优化。公司2021-2023年的销售费用率分别为

13.0%/12.4%/11.1%,管理费用率分别为12.0%/10.7%/11.4%,整体呈现下行趋势。我们预计随着公司国企改革的进一步推行,将在人员费用、车辆设备等方面有进一步优化,预计2024年-2026年的销售费用率分别为11%/10.5%/10%;同期管理费用率分别为11%/10.5%/10%。

区别于市场的观点

1、市场认为啤酒行业是依靠高端化路径提升业绩的行业,而高端化的基础是消费升级。当前社会需求偏弱,甚至有消费降级的担忧,因此啤酒行业整体缺乏机会。我们认为:燕啤是啤酒行业内吨价较低的一家,其当前阶段以“补短板”为主,即使是价格提升后,在同业内仍属于酒价偏低的品牌,因此发展阻力最小。

2、市场认为公司U8大单品的发展路径与重庆啤酒的乌苏高度相似,可能很快就会面临增长瓶颈。我们认为U8和乌苏两款大单品的增长驱动有着本质的不同。乌苏更强于品牌力和产品力,U8更强于渠道力。在消费力偏弱的背景下,啤酒等快消品的品牌力作用被削弱,但渠道力会被放大,因此可能会有超出市场预期表现。

股价上涨催化剂

1、公司U8销量在24年仍保持较高增速,进而带动业绩超预期。

2、原材料成本优化带来公司毛利率的改善,因公司的净利率水平在同业仍属较低水平,利润率改善给公司业绩带来的弹性可能会大于同业多数可比公司。

3、公司国企改革红利进一步释放,带动公司成本、费用优化,净利率进一步提升。

投资建议

我们预计2024-2026年公司实现营业收入152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元,同比

+7.0%/+7.8%/+7.7%;

文档评论(0)

535600147 + 关注
实名认证
内容提供者

该用户很懒,什么也没介绍

版权声明书
用户编号:6010104234000003

1亿VIP精品文档

相关文档