降息50BP的逻辑：贝弗里奇曲线回归常态.pdfVIP

一、美联储政策的侧重点发生转变

9月FOMC会议启动降息已成定局，关键是此次降息的幅度——50bp。

降息开局的50bp是一次“预防式”降息。截至9月12日，市场对降息预期的押注仍旧主要是25bp，9月13日

-9月17日之间，押注50bp的概率逐步上升。在这期间美国公布的经济数据包含纽约联储制造业指数、消费零

售数据、工业产出数据、NAHB房地产市场指数等。从这些公布的经济指标来看，其必威体育精装版值都高于前值，并未出现

大幅走弱的迹象，但是市场却在会前押注了更大幅度的降息。会议决议结果亦是如此（政策利率区间下调至

4.75%-5.00%），这显示出当下开局降息的50bp更多是一次“预防式”降息。

“预防式”降息背后透露出政策的侧重点或发生转变。8月核心通胀较7月略有反弹，在这份通胀数据下，9月

降息幅度打破了往常25bp的降息节奏，我们认为背后体现的是政策的侧重点或正从通胀转向就业。

1）在9月经济预测上，美联储下调了经济增速、PCE和核心PCE的预期，但上调了失业率的预期（见表1），不

难看出就业市场的趋软已经引起了美联储的关注（见表2）。不仅如此，美联储主席鲍威尔表示,如果当时有就业

数据,美联储很可能会在7月份就降息，这反映出当前美联储的政策决策重点已经从通胀转向就业。

2）8月美国CPI涨幅继续回落，下降低至2.5%，但是海外市场对通胀下降的反应并不算热烈，通胀数据发布后

CME仍旧预期降息25bp。究其原因，是8月核心通胀和7月持平，8月通胀回落主要是能源项引起的波动。

表1：9月FOMC经济预测表上调今年的失业率预期

中位数集中趋势

变量（%）

202420252026长期202420252026长期

实际GDP增速2.0↓2.02.01.81.9-2.1↓1.8-2.21.8-2.31.7-2.0

6月预测值2.12.02.01.81.9-2.31.8-2.21.8-2.11.7-2.0

失业率4.4↑4.44.34.24.3-4.4↑4.2-4.54.0-4.43.9-4.3

6月预测值4.04.24.14.24.0-4.13.9-4.23.9-4.33.9-4.3

PCE2.3↓2.12.02.02.2-2.4↓2.1-2.22.02.0

6月预测值2.62.32.02.02.5-2.92.2-2.42.0-2.12.0

核心PCE2.6↓2.22.0-2.6-2.7↓2.1-2.32.0-

6月预测值2.82.32.0-2.8-3.02.3-2.42.0-2.1-

联邦基金利率4.4↓3.42.92.94.4-4.6↓3.1-3.62.6-3.62.5-3.5

6月预测值5.14.13.12.84.9-5.43.9-4.42.9-3.62.5-3.5

资料来源:美联储，信达证券研发中心

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表2：2024年美联储FOMC票委近期表态

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