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锑系列深度二：供给告别“宽松时代”

报告要点

全球地壳丰度与资源储量集中格局，共同决定了锑资源目前紧缺前提。全球

锑储采比仅24年（中国仅16年）。其稀缺度胜过四大战略金属中其它（钨、

锡、稀土）三个品种。储量格局上，全球呈现中、俄、玻三国占据半壁江山的

高集中度特征。我国锑资源则聚集在湖南、广西、贵州、云南四省。

复盘锑供给，一去难复返的“宽松时代”。复盘锑产业的二十年产量趋势，全

球锑产量整体呈现先升后降趋势。全球锑产量从2004年11.3万吨，攀升到

2008年19.7万吨，随后2017产量整体下降到13.7万吨。供给周期大幅波

动的背后，是我国锑产业“透支式”生产——2023年，我国锑储量占全球

29.5%，产量占全球48.12%，十年分别下降22.2PCTS/29.78PCTS，侧面

印证我国锑资源优势地位不断下滑。

供给展望，难言乐观：

1）短期展望：23年展望中，极地黄金针对奥林匹亚矿山公司24年金矿产量

并不乐观，主要因奥林匹亚达加工的矿石品位下滑。其次23年的配额为

过往若干年库存的一次性释放，后续实际形成国内供应低于预期。我们认

为基于以上两点，24年极地黄金供应难言超预期。

2）中期展望：环视全球，海内外即将投产项目寥寥。玻利维亚奥鲁罗金锑矿

拥有最高的矿储量，但是近年来在逐渐减产；华钰矿业在塔吉克斯坦控股

50%的“塔铝金业”项目于2022年正式投产，目前处于产能爬坡阶段，

未能大幅形成锑供应。国内目前主力矿山逐步衰竭，挖潜、新矿山找矿进

展缓慢。全球锑资源供给青黄不接的现状难以短期扭转。

3）长期展望：并购交易未见繁荣。根据SPCapitalIQ的数据显示，近十

年海外有关锑矿产业的并购数量为9笔。从地理位置上看，大部分都集中

在北美洲，少部分集中在欧洲。从项目体量来看，难以给目前的供给紧张

现状带来根本性改变。

风险提示：1.宏观经济波动风险；2.供给大幅增加风险；3.产品价格波动风险。

请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

1.全球地壳丰度与资源储量格局特征，共同决定了锑资源的紧缺前提3

1.1锑资源：稀缺度位列四大战略金属中之冠3

1.2锑资源：成矿分布与储量呈现集中的特性3

1.3锑资源：我国锑资源分布集中于中部、西南四省，现面临“青黄不接”4

2．全球锑供给，一去难复返的“宽松时代”6

2.1锑产量：全球锑产量在08年达到峰值，随后下滑近10年6

3．未来锑资源短中长期展望：未来新增供给难言乐观7

3.1锑产量短期展望：年内边际供给，核心在极地黄金的配额流向7

3.2锑产量中期展望：环视全球，海内外即将投产项目并不多8

3.3锑产量长期展望：并购交易未见抬头10

风险提示11

图表目录

图表1：战略金属静态储采比横向对比（全球/中国）3

图表2：全球锑资源成矿带示意图3

图表3：中国锑资源成矿带示意图4

图表4：过去10年全球锑资源变化4

图表5：2023年全球锑资源结构饼图4

图表6：2021年我国锑资源分局结构5

图表7：2021年中国锑矿后备资源不足5

图表8：过去20年全球锑产量变化6

图表9：全球非中国锑产量变化趋势6

图表10：全球锑矿产量分布情况（万吨）6

图表11：2023年全球锑产量结构占比6

图表12：极地黄金近5年的锑金属产量（吨）7

图表13：极地黄金近5年矿石品位7

图表14：2024年资本开支展望（百万美元）7

图表15：2024全年黄金产能的增量情况（千盎司）7

图表16：国内外矿山梳理（金属吨）8

图表17：海外锑矿交易金额（万美元）9

图表18：海外锑矿交易笔数9

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