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豆粕期权近期分析报告

豆粕期权近期分析报告

目前，豆粕期权已经上市一个多月时间，无论是持仓量还是成交量都

稳步上升。从隐含波动率和策略的角度，讨论了两个大家都非常关心的问

题。第一，豆粕期权的隐含波动率是否合理？第二，在目前行情下，何种

策略在豆粕期权交易中表现比拟稳定？

一、豆粕期权整体运行概况

豆粕期权于2022年3月31日上市，在上市的4周时间内，运行非常

平稳。这主要表现在以下三个方面。第一，豆粕期权持仓量不断增加。由

图1可知，豆粕期权从上市第一周开始持仓量就不断增加，增加的速率也

就是图1中红线的斜率非常稳定，截止到4月28日收盘，持仓量到达了

13万手。第二，交易量稳步放大。除第一周只有9.7万手之外，随后三

周都维持在16万手以上，平均一天交易3.2万手。第三，行权数量和成

交量相比微乎其微。图2显示了截止到4月28日为止的期权行权统计，

表现出两个特征，首先是行权数量只有82手，这和每周16万的成交量相

比，微乎其微；

其次，行权主要集中在m1707和m1709合约，分别是66和16手，尤其是

m1707的认购合约行权数量最多。

结论：豆粕期权持仓量不断增加，成交量稳中有升，该品种处于稳中

有进的开始阶段。

二、隐含波动率是否正常隐含波动率是期权价格的另一种表现

形式，在模拟交易阶段，豆粕期权的隐含波动率一度高达70%，这是个匪

夷所思的数字，模拟盘上充满着无风险赚钱的时机。上市一个月，豆粕期

权真实运行过程中隐含波动率合理吗，是否还处于高位？这是广阔交易者

非常关心的问题。

为了答复该问题，我们必须首先研究豆粕期权标的物的历史波动率情

况。豆粕指数历史波动率20天均值如图3所示。由图可知，目前豆粕的

历史波动率处于不断下跌过程中，必威体育精装版数值在13左右。进一步研究图4

的统计数据可知，豆粕的20天历史波动率的中位数和均值分别是17和

18，13处于历史数据的25分位数位置。这表示目前豆粕指数的波动率处

于历史上的低位状态。

其次，我们需要进一步研究豆粕期权当前的隐含波动率情况。与历史

波动率相比，豆粕主力合约m1709对应的期权隐含波动率如图5所示。上

市初期，豆粕期权的隐含波动率较高，维持在16.5，随后一直保持在14-

15之间。由图5可知，豆粕期权主力合约的隐含波动率高于历史波动率，

高出2个百分点左右，这与国内外已经上市的期权的波动率特征是相符合

的。

根据上市一个月的数据，可以得到以下三个结论。

结论1：豆粕期权的隐含波动率比拟合理，也比拟平稳。

结论2：豆粕期权的隐含波动率高于历史波动率，高2%左右，这符合

国内外经验。

结论3：豆粕期权的历史波动率处于历史的低位，历史波动率的20

天均值处于25分位数处。

三、谁是最稳定的策略？上市一个月来，哪个策略在豆粕期权上

能够保持稳定的盈利？做卖方比拟有优势还是做买方比拟有优势？这些都

是期权交易者非常关心的问题。以下针对这两个问题给出合理的解答。

首先，回忆一下豆粕主力合约m1709的走势，具体见图6。在上市的

4周时间内，从4月5日到4月28日，豆粕从2740点开盘，到2799点

收盘，豆粕走出了一波震荡筑底的行情，m1709合约上涨2%。由于豆粕期

权的波动具有一定的季节性，故考察2%的波幅在所有4月波动幅度中的

位置是个值得讨论的问题。4月豆粕的波动幅度统计结果如图7所示。4

月的平均波幅是4.51%，中位数是3.88%。2%根本上位于30分位数处，这

表示17年4月豆粕的波动根本上处于历史低位，这和第二局部历史波动

率讨论的结果是一致的。

其次，我们构建了常见的三种期权策略，做多策略、做空策略和震荡

策略，比拟他们在一个月之内的盈亏情况。为了便于比拟，我们从3月

31号开盘开始建仓，一直持有到4月28日收盘平仓，都针对m1709合约

〔主力合约〕的期权进行操作，一万块本金计算净值。

做多包含两种方法，方法1建立平值认购期权的多头头寸，方法2建

立平值认沽期权的空头头寸。图8显示无论是买认购期权还是卖认沽期权，

最终净值都大于1，这主要是由于