可编辑文档：证券行业市场前景及投资研究报告：研究框架，破发.pptx

证券行业研究框架专题报告2024年09月2日

核心结论?行业介绍：券商商业模式的本质是中介业务，主要服务于投融资两端客户，赚取价差、利差，以及通道费。传统上证券公司都是以牌照为中心划分不同业务板块，具体可拆分为经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务、信用业务与其他创新业务，这些业务根据资本的使用情况分为轻资产、重资产及资本中介业务三类。轻资产业务主要赚取手续费，资本中介业务主要赚取利差，重资产业务主要赚取价差。行业评级前次评级评级变动超配超配维持?从收入结构来看，券商收入从传统的的佣金费用走向利差收入、投资收益和管理费等多元盈利方式，传统通道类的代理买卖证券业务收入占比已经下降。投行、信用等业务收入占比逐年提升，资管收入占比保持稳定，自营投资收入波动仍较大，成为近年来影响行业业绩表现的胜负手。近一年行业走势证券Ⅱ沪深3001%-3%?行业复盘：证券公司的本质是资本市场的中介机构，具有较强β属性。证券板块作为“牛市旗手”，很大程度上依赖市场周期，板块指数走势与上证综指走势较为一致。券商板块行情主要取决于市场流动性和政策催化。我们对2004年以来券商板块具有明显超额收益的行情进行复盘，从宏观环境来看，流动性充裕助力成交量改善，带来股市反弹机会；从政策层面来看，资本市场及券商行业政策红利的持续堆积催化板块行情。-7%-11%-15%-19%-23%2023-082023-122024-04?行业展望：行业供给侧改革深化，把握并购重组主线。在监管政策（扶优限劣+打造国际一流投行+鼓励通过并购做优做强等）引导支持下，证券业并购及股权转让案例频现，券商行业并购重组有望进入加速期，竞争格局有望优化。建议关注受益于供给侧改革、资源整合能相对表现(%)1个月3个月12个月-16.92-11.79证券Ⅱ-3.75-3.51-4.27-7.22力较强的央国资头部券商以及具有做强做大诉求的中型券商。沪深300?风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。2业研究框架行业复盘目录CONTENTS行业展望风险提示

一、证券行业研究框架?券商商业模式的本质是中介业务，主要服务于投融资两端客户，赚取价差、利差，以及通道费。传统上证券公司都是以牌照为中心划分不同业务板块，具体可拆分为经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务、信用业务与其他创新业务，这些业务根据资本的使用情况分为三类：1.轻资产业务，涵盖经纪业务、投行业务、资管业务等，此类业务不以资本扩张为前提获利，主要在牌照价值上积累红利基础上寻求业务模式升级2.资本中介业务，包括融资融券业务、股票质押业务等，券商依靠自身的资产负债表获得收益，但本质上属于风险中性业务；3.重资产业务，包括自营业务等，该类业务需要大量资本投入，通过提高资产盈利能力和盈利稳定性获得竞争优势和盈利。图1：证券行业主要业务低杠杆水平高资料：西部证券研发中心4

1.1证券行业收入结构趋于多元，周期性特征仍然明显?证券行业收入近年来有所波动，周期性特征仍然明显。受市场波动影响，券商行业2023年业绩有所承压。2023年，证券行业全年实现营业收入4059.02亿元、净利润1378.33亿元，分别同比变动2.77%、-3.14%。2023年，证券行业净资产收益率4.7%，同比下降0.51个百分点。证券行业的主要收入中，经纪、自营、信用等受到市场波动影响较大，同时投行又受到监管政策的影响，部分上市券商容易出现单季度亏损的情况。2016年至今，证券行业净利润的复合增速为2%。?证券行业资产规模扩张速度放缓，杠杆水平小幅提升。截至2023年末，证券行业总资产为11.83万亿元，净资产为2.95万亿元，净资本为2.18万亿元，较上年末分别增加7%、6%和4%。2023年，证券行业杠杆水平（剔除客户资金）为3.41倍，较上年末+0.12倍。图2：证券行业业绩表现图3：2009年至今，证券行业业绩同比变动较大图4：证券行业资产规模及杠杆率情况营业收入（亿元）净利润（亿元）证券行业营业收入同比变动总资产(亿元）净资产（亿元）杠杆率（剔除客户资金，右轴）ROE（%，右轴)证券行业净利润同比变动60005000400030002000100008.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1400001200001000008000060000400002000004.003.503.002.502.001.501.000.500.00200%150%100%50%0%20092011201320152017201920212023-50%-100%20162017201820192020202120222023201620172018