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当前我国金融风险的总体评估

高伟2005.01.1111:33:00理论动向

当前，我国金融风险的主要特点是：融资结构扭曲，在金融体系

内风险向银行集中；金融机构风险向央行转移；金融体系的潜在风险

不断暴露和扩张；分业监管体制下控制金融风险的能力薄弱。

一、融资结构扭曲，在金融体系内风险向银行集中

我国间接融资比例过高，增加了银行贷款风险。从企业融资看，

最近几年，间接融资比重增加。从2001年、2002年到2003年，银

行贷款占企业融资的比例分别为75.9％、80.2％和85.1％，2004年第

一季度上升到93.8％。这种单一的融资结构导致企业资本金不足，全

社会投资杠杆率非常高，孕育着非常大的金融风险。

衡量金融体系金融风险的另外一个常用指标是M2/GDP。2003

年底我国的M2/GDP比率为1.87，2004年6月末上升到2.00，几乎

是世界上最高的。这一指标过高，往往蕴藏着较为严重的金融不稳定

因素。这一指标的持续上升表明我国的经济增长具有明显的信贷推动

特征，而且信贷资产的运用效率趋于下降。

在直接融资中，债券市场发展缓慢，债券市值不足股票市值的

30％，债券品种结构不合理，国家财政债券比重高，企业债券比重低，

市政建设债券几乎空白。

二、金融机构风险向央行转移

截至2004年6月底，人民银行对农发行再贷款6500亿元，已形

成挂账，贷款本息很难收回；对金融资产管理公司再贷款余额为7662

亿元，预计本息不能收回，对国有独资商业银行（主要是农行）再贷

款余额1924亿元，其用途作为政策性专项贷款，这部分再贷款还款

期限无法确定，已经实行零利率；对中行和建行注资450亿美元充实

两家国有银行资本金；年初南方证券公司被行政接管后，人民银行再

贷款65亿元用于化解南方证券公司流动性风险；截至2002年底，经

国务院批准的地方政府向中央专项借款余额为1109亿元，一些地方

政府采取拖欠、躲债等手法拒不归还；中央银行再贷款的财政化，使

再贷款的收息率降低，中央银行的人民币业务连续亏损，2000～2002

年亏损额分别为131亿元、297亿元、320亿元，央行的财务状况恶

化，可交易资产减少，调控货币供应量的能力受损。

三、财政风险随时都有可能转化为金融风险

尽管我国显形财政赤字不是很高，但财政综合负债数额较大。

2003年我国政府财政赤字达到2916亿元，财政赤字占GDP的比重

为2.5％。我国连续几年依靠发行国债拉动投资和促进经济增长，从

整个经济的承受能力看，我国国债发行的余地很小，2003年当年的

债务收入占全国财政支出的25％，已高于国际公认的安全线（15％～

20％）；2002、2003年当年的债务收入与当年的中央财政支出之比分

别是83.9％和82.9％，大大高于国际安全线（25％～30％）均超出国

际公认的安全线。目前，整个国家财政有1/3以上的支出、中央财政

有3/5以上的支出需要靠发行国债来维持。

四、抵御外部传导风险的压力加大

我国应对外部传导风险的防火墙是资本账户管制，在固定汇率制

度下，资本管制有效地保证了我国货币政策的独立性，但在我国对外

贸易高度开放，资本市场逐步对外开放，经常项目与资本项目相互融

通的情况下，资本账户管制措施的有效性大打折扣。汇率改革将逐步

增强人民币汇率的灵活性，在汇率改革的过程中可能刺激资本大规模

流动，导致汇率大幅波动，严重偏离其合理均衡的水平，并有可能造

成国内信贷过度膨胀，增加金融体系的风险。由于存在人民币升值的

预期，国内企业和金融机构可能过度举借外债进行低效投资。截至

2004年3月末，我国外债余额2023亿美元，其中短期外债823亿美

元，占外债余额的比重为40.7％。如果短期外债用于长期的国内投资，

由于企业的收入是人民币，容易出现币种和期限的双重错配，一旦汇

率预期逆转，汇率大幅波动，容易引发债务危机。

五、金融体系的潜在风险不断暴露和扩张

国有商业银行改革取得了一定进展，但由于积累的问题多，潜在

较大风险，主要表现在：银行业集中度偏高，影响银行业的竞争，公

司治理普遍薄弱；按照国际通行的五级分类口径，2003年底，四家

国有商业银行不良贷款比率约为20％，给银行带来沉重的包袱和隐

患，影响了银行资产的流动性和盈利能力，增加了经营风险；按照我

国目前的资本充足率计算方法测