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从产业格局看化工系列之四：PO

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未来三年供需迎来变局

环氧丙烷（PO）是丙烯下游第三大化学品，全球产能超过1000

万吨，可以说是标准的大宗化学品，然而PO的景气周期却与其他大宗

化工品有很大差异。11、12年是上一轮化工周期的顶部，之后在15、

16年跌到了最低点，当时绝大多数企业，甚至是许多行业龙头企业都

陷入亏损，但是PO的价差和业内企业的盈利仍保持在比较好的水平。

从供需平衡表看，过去几年国内PO的产能虽然一直有增长，但始终无

法完全满足需求，每年都还有几十万吨的进口量。这背后的原因就是

国内一直没有解决PO三条工艺路线各自的技术问题，导致无法大规模

扩张。展望未来，我们预计前期国内工艺路线的限制可能将被打破，

PO将会迎来一轮扩产周期，而且各种生产工艺的盈利能力将大幅分化，

行业格局会发生很大改变。

1.1

长期高景气源于工艺门槛

PO主要有氯醇法、共氧化法和HPPO法三种工艺，目前国内的产

能占比分别为56%、32%和12%，其中共氧化法根据副产物又分为

PO/MTBE工艺、PO/SM工艺和没有副产物的CHP工艺。氯醇法是国

内占比最大的工艺，国内企业对于技术已经完全掌握，但是由于生产

中会产生大量含氯三废，污染非常严重。所以国内很早就严禁新增氯

醇法产能，14年之后不仅没有新装置投产，还在环保高压下退出了一

些，15-18年国内PO产能复合增速仅2.3%。

相对于氯醇法，共氧化法和HPPO法虽然环保方面优势很大，但

是国内企业在技术方面一直没有实现自主。国内现有的两套HPPO法

装置是吉神（30万吨）和中石化长岭（10万吨），分别于14年和15

年投产，但投产至今始终没有实现稳定生产，开工率一直处于低位。

吉神的技术来自赢创和伍德，该工艺包在全球范围内有多套成功运行

的装置，所以我们认为技术本身应当不存在重大问题。但由于在国内

第一套装置的运行就不成功，导致HPPO工艺在国内的推广举步维艰，

多个前期规划的项目都进展缓慢。

共氧化法与HPPO法的处境又不太相同，国内很早就建设了中海

壳牌和镇海利安德巴塞尔两套PO/SM装置，又在15年和17年分别

投产了万华和金陵亨斯曼两套PO/MTBE装置。然而除了万华的工艺

包从亨斯曼授权以外，其他三套装置都是国内炼厂与外企合资，是资

源方与技术方的合作，国内企业并没有获得技术，未来能否扩产也主

要取决于外企的意愿。因此，在氯醇法不能扩产、HPPO法推广不顺、

共氧化法没有技术的情况下，国内PO产能的扩张一直满足不了需求的

增长。

1.2

国内供给将大幅扩张

我们认为未来几年PO工艺门槛的限制有望出现变化，国内的供给

将出现一轮大规模扩张。首先共氧化法方面，中海壳牌、中化泉州和

天津渤化将有三套装置投产，合计72万吨产能，技术分别来自壳牌和

Repsol。Repsol虽然在国内是第一次技术授权，但是在西班牙有两套

装置已经运行多年，我们预计国内产能的兑现性比较高。同时，万华

化学和滨化股份（主要依托清华系研发机构）也都通过自主开发分别

掌握了PO/SM和PO/MTBE技术，并且各自计划建设两套共60万吨

的生产装置。这些产能预计都将在2022年之前投产，而且确定性较强。

HPPO法虽然前期规划的项目仍未有实质进展，但是又出现了新

的参与者，包括齐翔腾达30万吨、古雷炼化30万吨，金诚石化30万

吨，金浦集团30万吨等。其中齐翔腾达技术来自伍德，并且与有多年

HPPO法生产经验的韩国SKC合作，我们预计兑现的可能性较大。古

雷炼化预计使用中石化自有技术，与长岭同出一门，而金诚石化技术

来自中国天辰，是该技术首次工业化应用。

虽然最终能有多少产能投产还有一定不确定性，我们以比较保守