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债市研判六人谈

宏观经济承压债市分化明显

债券市场投资策略研判2018年第三季

周轶群：去年年底市场最关心的问题，是中国宏观经济的韧

性是否能够持续、转型改革如何推进及美联储加息缩表问题。但

今年上半年，市场的关注点转向了中美贸易摩擦，似乎它是引起

股债汇市波动的主要原因。从二季度开始，中国经济面临较大压

力，下半年形势似乎不容乐观。从美国来看，就业和通胀数据较好，

加息超预期。请问各位嘉宾如何判断下半年国内宏观经济走势?

丁杰能：我从“三驾马车”对宏观经济进行剖析。

首先看投资。从长期来看，中国进入新常态，处在工业经济

后期，这个阶段的经济增长需要靠消费或者创新拉动，之前投资

和负债拉动的比重自然而然会下降。从中期来看，提到“去杠杆”

概念，个人认为去杠杆不一定就是降杠杆率。因为杠杆率高低不

代表整个经济体的好坏，现在欧洲、美国、中国杠杆率差不多，

都在250％左右，日本的杠杆率在370％附近；杠杆率的变化也

未必表明经济体的好坏，过去1O年阿根廷杠杆率下降了20％，但

经济仍非常脆弱。我个人觉得，在经济总量规模发展到一定程度后，

负债总规模变动对于经济体可能是更主要的因素。过去10年阿根

廷债务总规模增长9倍多，中国是5倍多，也到了一定压力区，

需要把债务增长率放缓，放缓节奏需要结合内、外部条件综合考虑，

并不是激进地负增长。从短期来看，今年债务增长和对投资的影

响偏负面，包括PPP项目退库和整改、棚改降速等。因此从投资

角度来说。经济增长压力蛮大。

其次看消费。消费目前是平稳的，但后面可能面临一定压力。

挤出效应是非常大的、

最后看出口出口会有一些压力，一是因

为贸易战将长期存在；二是中国劳动力成本攀

升使得商品价格上升；三是全球经济没有出现

新的科技革命，蛋糕难以做大，全球消费动力

在趋弱

综合上述三方面，我个人判断后期国内经

主持人：宁波银行总行资产管理部特邀专家：国泰君安固定收益证券济会面临一点压力，但政府可能会采取一些积

总经理助理周轶群部董事总经理丁杰能

极政策，使得经济基本面总体表现平稳

屈庆：这几年大家对于经济的看法分歧很

大，站在不同角度会得出不同结论、新兴经济