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PPP项目财务测算模型分析

财务测算是在合理假设的前提进行，与未来实际情况存在差异，

进而影响项目实际的内部收益率。财务测算实际上是和实施方案、物

有所值和财政承受能力互相依托，为政府提供参考依据，为引进社会

资本和招标或者磋商时设定合理标的，对项目的落地实施加以保障。

物有所值指标是现值概念，判断是否采用PPP模式代替传统政府

投资运营提供公共服务的一种评价方法。财政承受能力指标是年度指

标，是规范PPP项目财政支出管理、控制财政风险的定量分析方法。

二者应用的场景和作用不同。

PPP项目中咨询机构需要根据以上财务报表建立财务测算模型，

清晰准确呈现PPP项目全生命周期存在的成本、利润、风险和项目收

益情况。根据财务测算模型，编制物有所值评价报告、财政承受能力

论证报告、项目实施方案以及PPP项目协议中与项目回报机制相关的

财务内容。

(一)不同行业，PPP项目涉及的运营维护内容和成本项则不同。

(二)PPP项目投资建设形成的固定资产，项目公司拥有的资产

使用权和收益权，不论折旧还是摊销，都是以投资建设形成的资产原

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值(包括建设期利息)为基数进行分摊，有的咨询机构忽略国家相关

部门对固定资产折旧的最短年限做出规定，例如，房屋、建造物为

20年，市政道路和高速公司的大中小修最长年限等。

(三)打包类型的PPP项目，存在将经营性、准经营性、非经营

性子项目分别建立现金流量表，对不同类型子项目分开进行财务可行

性和政府补贴测算。可能导致经营性项目收益未能弥补到可行性缺口

补贴中，政府未能从经营性子项目中获利，却为准经营性和非经营性

子项目支付大量的财政补贴。

(四)融资比例不同财务杠杆不同，导致同一项目因融资比例变

化而使得项目收益高低不同，从未导致政府对项目缺乏合理的判断标

准，也导致投融资比例和交易结构设计变得艰难，在项目规模和融资

比例两者均发生变化的情况下，项目内部回报率则变得多样。

我国目前项目投资财务评价指标体系是以贴现现金流量指标为

主，非贴现现金流量指标为辅的多种指标并存的指标体系，PPP项目

中财务评价指标主要是内部收益率、净现值和投资回收期等。

(一)利润率和内部收益率

1、概念比较

(1)内部收益率(IRR)是项目生命期内各年净现值为零的折现

率。普通来说，内部收益率反应项目自身盈利能力的指标，即项目占

用的未收回资金的获利能力，包含融资成本在内的真实回报率，是判

断社会资本方收益是否合理的关键指标。

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(2)利润率是基于权责发生制进行核算，利润和现金流产出错

位，从而导致时间价值差异，不能反应PPP项目全生命周期的真实收

益。

2、PPP项目内部收益率的分类：

(1)项目投资内部收益率：根据每年现金流入(息税前)现值

与建设期资本性投资和运营期现金流出进行比较计算得出。它不考虑

资本的杠杆效应，反应在没有融资的情况下，项目自身的盈利能力。

(2)项目资本金内部收益率：在初步确定融资方案的基础上，

基于项目资本金现金流量表，进行现金流与项目资本金匹配，分析不

同融资方案的项目资本金收益水平，反应项目资本金的盈利能力。

(3)股东投资内部收益率：股东投资方现金流入包括投资者实

际获得的利润分配收入、资产(股权)处置收入(或者有)、期满项

目公司清算分配收入、其他现金流入，现金流出包括实缴资本、资产

(股权)处置税费支出(或者有)和其他流出。基于股东投资的现金

流量表计算，进行股东方各自项目现金流与项目公司现金流进行匹

配计算，反应各股东的真实收益水平。

3、不同内部收益率之间的数量关系

某PPP项目总投资55475万元，项目资本金占建设投资的30%，

其中政府方30%，社会资本70%，假设融资成本按照当期银行5年期

贷款基准利率4.