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证券研究报告|海外宏观印度经济与股市展望报告日期：2024年7月13日

投资要点KEYPOINTS6月印度大选落地后，资本市场情绪持续修复。我们将在本篇报告回顾上半年印度宏观经济与资本市场表现，股市：大选落地情绪消化，整体盈利维持增长，年内有积极因素，但也需关注重要线索和风险。?上半年涨幅集中于6月大选后，1-5月回撤较多。大选当日抹平年初以来涨幅，此后印度股市开启持续反弹。可能是受益于外资在6月的大幅净流入，股市流动性改善明显，叠加市场对联储9月降息预期持续扩大，或支撑外资继续修复。但上半年累计来看，股市盈利端保持增长，仍是主要驱动，体现经济基本面景气。?制造业板块盈利初有起色，关注后续兑现进度。前期制造业板块受益于市场对制造业发展的提前定价，估值端大幅上涨，而盈利端甚至下行。值得关注的信号是，年初以来制造业上市公司盈利已有起色。往后看，由于印度国际收支经常账户仍是逆差，需依赖FDI融资来推动制造业发展，盈利能否持续兑现取决于资金的持续性。一季度电子FDI流入明显回升，对经济和资本市场均是积极信号，但中长期仍需关注“悬浮议会”对政策连贯性和力度的潜在压力。另外，外资高配的IT板块具有明显的估值驱动特征，后续关注盈利兑现进度。经济基本面：整体风险偏中性，预计继续维持较高增速。?消费：预计温和修复。近两年人均可支配收入增速连续放缓或造成了消费动能不足，一季度消费增长和疫前相比仍偏弱，消费者信心修复放缓。但随着通胀回落，以及印度联储下半年大概率开启降息，消费需求可能在本财年有所修复。?投资：企业和居民投资有支撑，但基建投资有压力。截至2023财年，私人部门投资增速已超疫前中枢。从工业生产情况来看，当前印度国内投资可能集中于地产和基建。随着美欧迎来降息周期，全球商品需求复苏，或进一步拉动企业投资。居民部门来看，房价增速仍在2000年以来低位，叠加利率下行，住房投资或延续增长。但在政府财政整顿的诉求下，基建投资增速或有放缓压力。?外需：当前竞争力集中于电子消费品，出口改善或导致净出口拖累加深。电子出口或继续受益于美国友岸外包，但目前生产集中于智能手机拼装等低附加值环节。印度制造业处于全球微笑曲线中间，净出口是经济的负贡献项。商品出口增长或伴随上游产品的进口增加，导致净出口拖累加深。风险提示：印度经济和股市超预期下行。2

2024H1：前5个月多轮回撤，大选当日抹平年初以来涨幅SENSEX30，2024.1.1=10011211010810610410210098印度证监会主席警告中小板块股市泡沫美国3月CPI全面超预期，海外紧缩交易升温，外资转为流出HDFC银行等大盘股接连下跌，外资抛售财报季业财政部绩不佳，公布临时预算，银行HDFC基建投净盈利不资预算及预期；增速放印度大选结果公布最大私人花旗集团下调最大市值公司信实工业的评级缓9624-0124-0224-0324-0424-0524-06数据：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理3

但印度股市6月强势“逆袭”，上半年累计涨幅仍在全球前列2024.1.1-2024.6.30：全球主要股市累计涨幅45%30%15%0%6月1-5月1-6月-15%数据：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理4

6月股市涨幅结构：IT和地产领涨，小盘好于大盘2024年6月：印度股指涨跌幅，%14121086420SensexNiftyIT大盘中盘小盘价值成长能源金融消费基建汽车大宗地产传媒市值风格行业股指数据：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理5

6月股市流动性改善：单月估值大幅扩张并向年初高点接近印度股市PESENSEXNIFTY2625242322212023-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06数据：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理6

外资转为净流入或是一个推动：大选交易结束，超跌情绪修复2023年三季度：印度国家证券交易所投资者持有的股权金额分布其他,7.2%海外投资者净买入印度权益类资产，十亿印度卢布4003002001000散户,9.7%实控人/大境外机构投资者,18.4%股东,50.3%-100-200-300境内机构投资者（公募/银行+保险）,14.5%24-0124-0224-0324-0424-0524-06数据：FintechBiznews，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理7

近期联储降息预期回升，或支撑外资继续修复期货隐含的美联储12月利率预期，%5.055.004.954.904.854.804.754.7005/0105/0805/1505/2205/2906/0506/1206/1906/