可编辑文档：2024年非银金融行业投资策略分析报告：资本市场资金供需分析.pptx

证券研究报告|2024年08月09日曙光初具——2024年中期非银金融投资策略暨资本市场资金供需分析行业研究·深度报告非银金融投资评级：优于大市（维持）

核心观点摘要?整合成为行业Alpha。行业整合对非银金融细分领域产生多重影响，表现在提升头部定价能力，化解尾部风险等：具体一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资，扶植新质生产力发展；二是有利于行业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，三是有利于化解尾部风险，避免中小金融机构因流动性、资产质量等陷入经营危机。我国非银金融新一轮整合正在启动中，影响证券、保险乃至资管机构未来的发展格局。?增量长期资金成为市场Beta驱动力，险资入市确定性较强。从宏观方面看，“财政扩张、央行扩表、海外宽松”有可能成为后续有利于经济稳增长的发展环境，从微观方面看，居民负债端规模扩张同时，负债成本持续下行，尤其是居民偏好负债端确定的长久期资管产品，保险负债端保持改善，这带来了资本市场增量资金，据测算险资及类险资每年增量资金约3000亿元。跟随OCI会计准则账户分类影响，险资入市有利于红利风格持续。?板块逻辑：（1）证券：我们对行业维持“优大于市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大、业务协同预期强的证券、兴业证券。（2）保险：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着代理人分级制度的逐步实施及银保渠道的回温，有望带动行业NBV的企稳。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿、中国太保。?风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压等。

目录金融供给侧结构性改革进行国九条下资本市场资金平衡证券：整合成为行业主线保险：产品调整与险资行经济步入成熟稳定发展阶段后社会金融需求结构性变化?经济处于不同发展阶段时，政府、企业、居民的行为有所不同，对应的金融机构扩张速度也有所不同。图：经济处于不同发展阶段时的社会金融需求也不同准备阶段起飞阶段成熟阶段稳定阶段经济增速政府行为较低快速增速下降降低杠杆产业转型中产崛起增速放缓较低举债发力重工业持续举债地产基建住房需求走向扩张达到均衡企业行为服务业、新技术财富管理居民行为基本保障开始起步从企金到零售，差异化服务客户商业银行发展定向服务特定客户非银金融发展需求未至配合融资走向扩张资料：国家金融与发展实验室，国信证券经济研究所整理

非银金融机构发展在经济成熟阶段后?商业银行主要功能在于向实体提供融资，机构扩张节奏与经济增长基本一致。非银机构服务功能更趋多元，在居民财富管理、企业股权融资方面能提供差异化服务。由于居民财富积累和企业转型需要经济发展到一定阶段，故非银机构扩张时间稍稍滞后于商业银行机构。图：非银金融机构发展在经济成熟阶段后规模扩张速度准备阶段起飞阶段成熟阶段稳定阶段经济增速商业银行发展非银机构发展发展阶段资料：国家金融与发展实验室，国信证券经济研究所整理

企业融资：GDP增速下台阶，信贷需求让位于股权融资?我国已度过经济高速增长期，在经济转型高质量发展的过程中，GDP增速呈现出逐步下台阶的趋势。?经济增速下降过程中，企业、居民等融资主体信贷需求下降。我国人民币贷款增速持续下行。图：GDP增速下台阶图：贷款增速持续下降20%15%10%5%中国:GDP:不变价:当季同比中国:金融机构:各项贷款余额:人民币:同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料：Wind，国信证券经济研究所整理资料：Wind，国信证券经济研究所整理

产业结构调整体现经济转型方向?上市公司的利润结构发生着较深刻的变化。?金融地产行业的上市公司，合计利润占整体上市公司利润比重自2019年起下降。同时，TMT行业、科技行业、资源能源行业的利润占比提升幅度较明显。这些行业利润占比提升在于：1）国家产业政策支持，比如TMT行业就及科技行业；2）行业内上市数量增多，TMT行业最为明显；3）价格周期波动，资源能源行业最为明显。图：金融地产上市公司利润占整体上市公司利润比重下降图：非金融企业中TMT、设备制造、消费、科技等上市公司利润占比提升金融地产利润占比基建TMT资源能源原材料科技设备制造65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%工业服务交通运输消费100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料：Wind，国信证券经济研究所整理资料：Wind，国信证券经济研究所整理

产业结构调整映射到资本市场投行与交易?从上市公司总市值的角度观察，可以发现，TMT、科技行业总市值占比提升最为明显，消费行业市值占比有小