可编辑文档：Shopify-市场前景及投资研究报告：全球电商SaaS龙头，电商生态拓宽边界.pptx

证券研究报告海外2024年07月11日Shopify(SHOP.N)公司深度报告：全球电商SaaS龙头，深耕电商生态拓宽边界评级：买入(首次覆盖)

最近一年走势市场数据2024/07/0867.34当前价格（美元）52周价格区间（美元）总市值（百万美元）流通市值（百万美元）总股本（万股）50%40%30%46.40-90.7286,761.8281,424.54128,841.44120,915.56586.7920%10%0%流通股本（万股）日均成交额（百万美元）近一月换手（%）-10%-20%-30%0.74SHOPIFY纳斯达克指数相对表现表现1M3M12M-5%32%Shopify-16%9%-22%8%纳斯达克指数2

预测指标FY2023706026%947FY2024E850520%126834%1.0FY2025E1018520%163829%1.3FY2026E1198718%211129%1.6营业收入（百万美元）增长率(%)经调整净利润（百万美元）增长率(%)1890%0.7Non-GAAP每股收益（美元）ROE(%)1%4%10%53.08.513%41.18.2Non-GAAPP/EP/B91.69.668.49.0P/S12.3资料：Wind资讯、国海证券研究所3

核心观点本篇报告核心解决以下问题：1）全球电商SaaS市场空间如何测算？2）Shopify公司核心业务框架如何分析？各项业务的核心变量及增长驱动力有哪些？3）Shopify如何通过①独立站?多渠道、②本地?全球化、③B2C?B2B、④线上?线下、⑤商家导向?消费者导向等核心战略拓展业务边界？4）生成式AI技术如何赋能商户提效？1、全球多数地区电商发展前景向好的背景下，DTC销售模式渗透率持续提升，催生电商SaaS服务需求快速增长：l全球电商渗透率稳步提升，多数地区电商发展前景向好：据eMarketer数据显示，受新冠疫情以及数字技术快速发展的催化，2021年全球电商零售额增速达到17%，后续消费者回归实体店购物，电商增速逐渐回落，趋于稳定，2024-2027年预计保持在9%左右的增速水平。全球电商渗透率稳步提升，预计2024年提升至20.3%，整体电商环境稳步向好。从2023年全球电商渗透率TOP10国家的数据来看，相对中国而言，仍有较多国家在电商渗透率上有提升空间。lDTC销售模式快速发展，催生电商SaaS服务需求增长：DTC模式指通过自有渠道，直接将产品或服务提供给终端消费者的商业模式，该模式跳过传统供应链的中间商、零售商等环节。与第三方平台相比，DTC模式的主要优势在于①企业销售成本更低；②企业掌握全面消费数据，反哺生产与营销环节，建立私域流量池，培养用户忠诚度：因此销售规模较高的品牌商家会选择同时运营第三方平台与独立站，而对于销售规模较低的中小商家则选择成本较低的DTC独立站模式。l我们预计2025年全球电商SaaS市场规模为473~609亿美元：全球电商SaaS市场规模=增值服务市场规模+订阅服务市场规模=GMVx增值服务takerate+订阅电商商户数xARPU。我们预计2025年全球电商SaaS市场规模为473~609亿美元，中性假设下，2024-2026年全球电商SaaS市场规模分别为391/537/701亿美元，2024-2026年两年CAGR约34%。2、订阅解决方案为基，商家解决方案打造第二增长曲线l订阅解决方案提供基础建站功能，商户解决方案拓展支付、物流及融资等增值服务：订阅解决方案即Shopify提供的基础电商SaaS服务，包括在线开店、店铺设计、市场营销、经营数据监控及库存管理、客户关系管理等；商家解决方案即供应链增值服务，包括物流（已出售）、支付、金融、硬件等，为订阅解决方案提供重要补充，订阅解决方案按订阅制收费，为公司提供稳定且可持续的收入。l公司通过自研、收购及第三方合作的形式快速拓展增值服务版图，ShopifyPayment渗透率趋势向好，贡献主要收入：公司基于建站服务自然衍生出支付服务，目前Shopify支付功能支持超过100种支付网关，商户规模及市场份额保持行业领先。支付服务收入主要来自ShopifyPayments的交易费用（基于GMV按比例收取），针对订阅用户，交易费率优惠程度随着订阅套餐升级而逐渐提高。目前，ShopifyPayment已覆盖23个国家和地区，2023年商户采用率稳步提升，加拿大地区保持最高采用率，美国及其他国家地区采用率同比提高，商户采用率及GPV提升为商家解决方案收入增长提供重要驱动力。4

核心观点3、深耕电商全场景，AIGC持续赋能：①独立站?多渠道：打通第三方电商平台、社媒平台及有哪些信誉好的足球投注网站引擎，拓展销售渠道：1）电商渠道方面，Shopify已打