债券视角看三部门发布会：超量宽松后，债市要交易什么？.pdfVIP

目录

1总量工具：“双降”落地背后的考量因素变化4

2债券市场：超量宽松利好后的短期隐忧6

3房地产支持工具：关注存量房贷降息和土地储备贷款使用8

4资本市场支持工具：关注其对国债供给和基础货币的影响9

5风险提示9

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图表目录

图表1：支持性货币政策落地，关注五个因素4

图表2：降准、降息同步落地，幅度超出预期5

图表3：央行再次阐述对长端利率的关注态度，提及2.1%的关键点位6

图表4：央行买卖国债是基础货币调节工具，将渐进式推进8

图表5：央行推出五项房地产支持政策，落地存量房贷利率降息8

图表6：央行首次创设支持资本市场的货币政策工具9

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2024年9月24日，国新办召开记者会，介绍金融支持经济高质量发展有关

情况。记者会中，央行、金监总局和证监会相关负责人介绍了后续政策措施，尤

其是货币政策推出一系列宽松措施，显著超出市场预期。本次货币政策措施几乎

是2021年下半年开启本轮宽松周期以来最大幅度的一次，宽松措施的背后是强

烈的逆周期调控诉求，相应地债市预期交易的模式也可能有所变化。

1总量工具：“双降”落地背后的考量因素变化

央行首次明确将银行业的健康性和配合财政，放入货币政策制定考虑因素之

中。（1）以往市场习惯将经济增长、物价稳定、充分就业和外部均衡，这传统的

宏观调控政策目标作为货币政策权衡的因素，并且分析货币政策阶段性的重点在

增长还是在物价，在内部均衡还是在外部均衡。（2）本次对于货币政策考虑因素

的阐释中，依然维持年初以来对稳定增长和价格回升的诉求，但对于将对增长的

支持放到第一位上，明显突出了当前货币政策加强逆周期调控的目标。（3）相对

而言，汇率问题放到了第四位，与当前人民币汇率压力明显缓解有关，也意味着

海外主要发达经济体进入降息周期后，国内货币政策立场转向更加积极。（4）货

币政策一直遵循“双支柱”架构，即关注经济增长的同时，关注金融周期，诉求

“稳增长”和“防风险”之间的平衡。但“防风险”的重点并不聚焦，央行首次

明确将银行业的健康性放入货币政策制定考量中来，这意味着包含“息差”等因

素对于货币政策的影响的权重在加大。或也正因如此，驱动了降息和降准的同步

落地，降息将在短期加大银行业压力，降准无疑将缓解这种压力。（5）宏观政策

取向的协调一致是中央的明确要求，此次央行首次明确将配合财政放入货币政策

制定的考量因素中。这也意味着，货币宽松落地可能在提前为财政宽松铺路，货

币宽松后续是信用宽松，当前首要关注的是中央政府层面的信用扩张。

图表1：支持性货币政策落地，关注五个因素

因素具体表述

人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，我们运用了多种货

政策立场

币政策工具的组合，支持实体经济的稳定增长。

经济增长第一个因素是支