食品饮料行业定期报告：消费分化延续，需求亟待改善.pdfVIP

行业定期报告|食品饮料

1周观点

1.1白酒

本周SW白酒-0.79%（沪深300指数+1.32%），当前板块PE为16.35x。从个股

表现来看，本周皇台酒业（16.33%）、水井坊（10.32%）、酒鬼酒（9.79%）领涨，贵

州茅台下跌3.08%。

行业层面，北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调

为4.75%至5%，即降息50个基点。这是2020年以来的首次降息，也意味着美国2022

年3月开启加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。我们认为，

美联储降息一方面带来全球流动性改善，资金回流；另一方面，7月以来我国政策面

提振经济的信号积极，美联储降息后国内政策空间打开，降准降息有望跟进，利好

顺周期板块。但考虑到中秋消费表现平淡，消费基本面目前压力仍在，我们认为消

费板块短期快速修复迎来拐点的可能性偏弱，市场风格切换还需政策落地推进情况

进一步促进改变。

从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别

是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。24H1，A股20家白酒上市公司

实现营收2435.94亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润为956.82亿元，同比增

长14.31%，营收和净利润增速均出现下降，增速分别同比下滑3/5pct。其中，板块

华福证券CR6上市酒企，营收/净利润增速分别为14.81%/14.44%，高于上市酒企整体业绩增

速，CR6收入占比进一步提高至86.39%，同比提高1.32pct；归母净利润占比提升到

92.71%。单二季度，A股20家白酒上市公司Q2实现营收927.28亿元，同比增长10.57%；

实现归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%。在消费降级的趋势下，部分企业面

临产品结构和利润增速下降的压力。

个股层面，9月20日晚，贵州茅台发布公告，公司将以自有资金，以人民币30-60

亿元回购公司股份，回购价格上限为1795.78元/股，回购股份数占公司总股本比例

0.1330%-0.2660%。这是茅台在去年提出控股股东增持、今年宣布未来三年分红规划

后，又一次提出前所未有的举措提振市场信心，也是贵州茅台上市23年来首次提出

注销式回购。本次回购一方面顺应了新“国九条”监管层对上市公司提振投资者回

报的呼吁，回购规模对比今年消费板块的上市公司位居前列，为资本市场注入强心

针；另一方面，当前白酒行业进入调整期，龙头企业的一举一动成为行业的重要风

向标，龙头企稳对板块估值稳定有较大意义。

当前白酒渠道蓄水能力较弱，在需求疲软，行业承压，消费价格带下移、行业

缩量竞争的背景下，24Q4渠道库存去化情况，以及本次调整期内企业的战略思路，

将为25年酒企战略目标定调。建议关注：区域内市占率提升空间大、受宏观影响较

弱的老白干;矩阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒；品牌护城河较高、核心大单品