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中国特色估值体系浅析

自证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“探

索建立具有中国特色的估值体系；随着全面注册制改革正式

启动，近段时间，围绕提升资本市场估值定价的科学性和有

效性的讨论之声越来越热烈，市场呼唤推动中国特色估值体

系尽快落地。合理的中国特色估值体系，需要符合我国自身

经济和产业发展规律，促进资源配置进一步合理化;另外，为

增强金融的全球定价权，中国特色估值体系应该建立在中国

社会主义市场经济体制的基础之上，在不违背估值是对风险

定价的核心要求下，中国本身应当自主定价。

一、推进资本市场全面深化改革。

切实承担起全面注册制改革实施的主体责任，全力抓好全

面实行注册制改革落地，推动完善关键基础制度，支持更多

优质企业利用资本市场发展壮大。在中国式现代化进程中，

引导资本市场把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领

域和薄弱环节是大势所趋，相较于传统估值体系，中国特色

估值体系在定价过程中，或将加入盈利以外的国家战略、政

策导向、社会责任等因素，引导投资者关注长期可持续发展。

为员工谋发展、为社会作贡献等因素应被纳入企业价值的考

量范围。一是站在长期可持续发展的角度来看，兼顾各方利

益有助于取得稳健且长远的发展；二是发展方向契合国家战

略导向、为社会创造更多正外部性的企业有望获得国家更多

政策支持和资源倾斜。

将ESG（环境、社会和治理）评价理念引入现有估值体系

也是市场关注的热点。“价值共享是企业高质量发展的最终

目标追求，要将ESG评价理念引入现有企业估值体系中，使

企业估值不仅要反映财务价值和经济价值，更要反映社会价

值。首先，监管部门要加快完善顶层设计，出台专门的通知

或指引文件，指引企业通过提升自身ESG表现来提升内在价

值，加快推进ESG估值的制度建设。其次，可以在整体借鉴

海外评价体系的基础上，适当调整ESG评价体系以适应中国

国情，形成具有可操作性的ESG估值方法和计量模型。此外，

政府及监管部门应当牵头并带动企业、社会组织共同努力，

发布统一明确的ESG信息披露标准，提高ESG信息披露的效

率和质量。

二、继续推动稳步提高上市公司质量。

深入实施新一轮推动提高沪市上市公司质量行动计划，强

化投资者回报，增强长期投资价值。作为注册制改革“试验

田”，科创板己平稳运行三年多时间，科创板公司的价值己

经‘被看见’，并在吸引更多投资者予以关注。科创50指数

推出时间不到三年，己成为境内第三大宽基指数产品，2022

年以来资金净流入超500亿元，规模己近900亿元。未来，

上交所将继续深入推进科创板建设，不断提升服务高水平科

技自立自强的能力和水平。首先，进一步完善制度机制安排，

鼓励和支持更多硬科技企业上市。其次，继续发挥科创板改

革“试验田”功能，提升服务科创企业能级。最后，持续优

化市场生态建设，营造支持科技创新的良好环境。

上交所将持续推进关键制度创新，研究进一步完善适应科

技创新企业特点的股权激励、再融资和并购重组相关制度，

优化询价转让制度。在总结经验的基础上，持续完善科创板

做市配套机制。不断优化发行定价机制，助力降低科创企业

融资成本。交易所将继续完善科创指数系列布局，丰富ETF

产品体系，便利中小投资者分享科创企业成长红利。履行好

监管主责主业，对违法违规行为“零容忍”，坚决打击市场

乱象，切实维护市场秩序。

三、国企央企估值重塑是建设中国特色估值体系的重要一

环。

国有企业是国民经济的重要支柱，但当前市场对国企估值

偏低。数据显示，与5年前相比，国有上市公司利润增长

70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显

低于全市场1.6倍的平均水平。国有企业既承担着增强国家

实力的责任和参与国际竞争的使命，也承担着保障经济供给

和经济安全的重要责任，还担当了诸多的社会责任和政策执

行等职能，对社会具有较强的正外部性，具有很高的战略意

义。因此，直接套用西方估值体系并不足以体现其在履行社

会责任和助力国家战略等方面的重要程度，在当前国企估值

普遍偏低的市场环境下，建设中国特色估值体系、引导资产

合理定价的重要性和必要性不言而喻。国务院国资委、财政

部等央企主管部门应协同证监会，共同推动央企用好资本市

场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大。具体而

言，一是进一步加强央企在科技创新领域的龙头牵引作用，

更好地利用资本市场以及科创板功能，助力国家创新驱动发

展战略；二