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探索研究

去杠杆政策对房地产行业分化的影响研究

宋佳琦，徐兵

（南昌大学公共政策与管理学院，南昌330031）

【摘要】在去杠杆的政策背景下，探究政策对房地产行业的具体影响具有重要的现实意义。论文以2018-2022年上市房企的数据为

样本，使用双重差分模型研究去杠杆政策对上市房企价值的影响，并对产权异质性进行探讨。结果表明，去杠杆政策显著降低了上市

房企的市场价值。通过异质性分析发现，政策对非国有房企的影响更为显著。最后，论文从不同层面提出对策建议，为房企在政策引

导下的发展提供有益参考。

【关键词】去杠杆；双重差分；房地产企业；政策影响

【中图分类号】F299.23;F832.5【文献标志码】A【文章编号】1673-1069(2024)05-0063-03

1引言设H1。

作为我国国民经济支柱产业之一，房地产行业在我国国H1：“三道红线”政策短期内降低了房地产企业市场

民经济高质量发展过程中发挥着不可忽视的重要作用。当价值。

前，房地产企业的债务风险问题日趋凸显，中国人民银行、住此外，“三道红线”政策对不同性质房企的影响效果不

房和城乡建设部联合发布了《重点房地产企业资金监测和融同。国有企业财务状况更为健康，融资渠道更为畅通，而非国

资管理规则》，旨在降杠杆,防止大举负债的地产企业因资金有企业资金可得性较弱。“三道红线政策对国有性质房企的

链断裂而出现风险。影响更小,对民营房企影响更大。由此，本文提出假设H2。

基于此，本文以上市房企为研究对象，选取2018-2022年H2：相对于国有性质的房企,民营性质房企受到“三道红

的数据为样本，采用双重差分法(Differences-in-Differences）线政策的实际影响更大。

针对“三道红线”政策对房地产行业分化的影响展开实证研3数据来源与模型设定

究，并分析产权属性的异质性。3.1数据来源

2理论假设本文选取2018-2022年所有A股上市房企的财务数据作

中国房企“高周转”模式的运行有赖于中国的期房销售为样本,共计得到546个样本,数据主要来源于国泰安(CSMAR)

制度，最初期房销售制度由香港实行，目的在于减轻房地产数据库、万德（Wind)数据库、中国统计年鉴，同时，剔除ST、

开发企业的资金压力，降低楼房烂尾风险。随着房地产行业*ST公司和样本期内数据缺失的公司，并进行缩尾处理。

的迅速发展、市场需求的高涨，开发商追求更高利润，期房收3.2模型设定

入不再用于完成期房的建设，而转向拿地再投资，开发商债2020年8月有12家房企成为“三道红线”政策的试点企

务如滚雪球一般，杠杆过高、债台高筑。业，2021年全行业实行，且存在未踩线而不受政策影响的房

降杠杆政策试行后，“踩线”房企融资渠道受阻，流动资企。为了克服OLS的内生性问题和准确评估政策对企业的影

金停滞，房企维持项目正常运转基本采取以一次性付清全款响，本文基于上市房企有效的面板数据建立双重差分模型

为前提折价销售期房的方式，以期提高企业资金流动性。根(DID)进行实证检验。本文构建控制个体和时间固定效应的

据万晓莉等＂的研究，降杠杆政策会增加房企加快销售的动双重差分模型来识别“三道红线政策对于上市房企的影响，

力，显著提高房企的销售额，但在完全控制供应量后，仍可能基础模型如下：

降低销售额2。根据卢卡斯批判倡导的做法，在评估政策的影Yaαo