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[Table_PageTop]有色金属/行业动态
1.本周研究观点
金:降息周期启动,海外加速补仓,伦敦金上破2600。本周五伦敦金现收盘价2621.74
美元/盎司,周涨幅1.7%。1)海外积极补仓,推动金价持续走高:在2023年及2024
年上半年的金价上涨中,央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量,而海外对黄金
的持有意愿反而持续走弱,这也是金价和实际利率框架背离的重要原因;而在当前
降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下,海外资金对于黄金的态度明显更为
积极:截至9/20,SPDR黄金持仓量为875.4吨,较7月初上升48吨左右,截至
9/17,COMEX非商业净多头为31万张,较7月初上升6.9万张,且两者本周都是
继续大幅上升。2)如何看待联储后续的降息节奏?9月FOMC会议联储降息50bp,
以较大的力度开启新一轮降息周期,鲍威尔在新闻发布会上对降息50bp的解释为
“这是不落后于曲线的一种承诺”,可简单理解为7月本该开启降息(7月失业率已
恶化但联储还没有看到数据),因此9月加大降息幅度进行补偿,但不代表50bp是
新的节奏;9/20晚联储官员沃勒讲话提供了更具体的补充:即如果数据良好,接下
来一次会议或两次会议上降息25bp(与点阵图年内剩余25-50bp指引一致);如果
就业恶化,考虑再降息50bp;如果通胀数据出现逆转,可能暂停降息,即仍然延续
“走一步看一步”的政策路线。在这种策略下,联储其实属于“小幅落后但会紧紧
跟随于曲线”,通过调整降息节奏,努力将经济控制在更狭窄的波动率区间内,但从
方向上看,经济不会永远低波动横盘,无论是降息慢了导致经济放缓,还是降息快
了导致通胀反弹,现阶段其实都可以成为金价趋势向上的逻辑基础,不断催化黄金
买盘(只是会带来金价节奏差异),有信心、有耐心,继续看好金价中期趋势,长期
看,全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下,金价配置价值凸显。相关
标的:紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄
金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
铜:降息叠加基本面配合带动铜价走强,持续看好铜矿股配置价值。1)降息50bp
催化铜价上行:美联储降息50bp强化软着陆预期,截至周二COMEX铜非商业净
多单比例环比+3.3pct至9.6%,其中多头加仓、空头减仓分别贡献1.9pct、1.4pct。
本周伦铜上涨2.9%至9486美元/吨。2)基本面给予配合,去库如期而至,铜价有
望延续偏强表现:三大交易所库存、国内社会库存自9月初以来分别已降9.4万吨、
8.4万吨,显性库存已步入去库周期。供应端,矿端紧缺格局未改+废铜收缩;需求
端,下游“买涨”买盘旺盛,SMM现货升水持续上行至90元/吨,国庆节前备货行
为有望加速显性库存去化。3)铜价中枢上行,持续看好铜矿权益端配置价值:软着
陆假设下铜价中枢难以大幅下行,中长期看多逻辑不变,铜价中枢上行,重视权益
端配置价值。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜
陵有色、五矿资源等。
铝:宏观基本面共振,铝价上行。1)价格回顾:本周上期所氧化铝期货主连上涨1.83%
至4063元/吨;LME铝上涨0.53%至2486美元/吨;沪铝上涨1.65%至2.00万元/
吨。9月FOMC会议联储降息50bp,以较大的力度开启新一轮降息周期,宏观情绪
有所提振,工业金属价格普遍走高。2)供给端,国内电解铝运行产能小幅抬升。本
周贵州安顺项目通电投产,项目复产总产能13万吨,预计年底全面达产,其他地区
企业生产基本维持稳定;2)需求端,旺季来临,下游开工率稳中向好。据SMM,
本周铝下游加工龙头企业开工率环比持平于63.5%。分板块来看,铝板带、箔及线
请务必阅读正文后的声明及说明3/20
[Table_PageTop]有色金属/行业动态
缆企业开工率积极向好,光伏与汽车型材订单量也持续上升,但建筑铝型材市场
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