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资本市场：第六章资本市场：证券风险定价

第一节资本资产定价模型

资本资产定价模型（资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel）

W.Sharpe（1964）、J.Lintner（1965）和J.Mossin1964）、1965）

（1966）分别在其发表的论文中独立地导出了这一模型。1966）分别在其发表的论文中

独立地导出了这一模型。

基于现代资本市场理论的资产定价模型的构成（1）MarketModel：市场模型、特征线

单个资产收益与市场收益之间的关系）：（2）CAPM：资本资产定价模型。单个资产或多

个资产组合的收益与其风险之间的关系。）：资本资产定价模型。单个资产或多个资产组

合的收益与其风险之间的关系。）：资本市场线平面上，（i）CML（CapitalMarketLine）：

资本市场线。在马柯维兹投资组合）（）：资本市场线。在马柯维兹投资组合E-V平面上，

假平面上设投资者可按无风险利率借或贷条件，无风险资产收益率与马柯维兹有效疆界中

的市场组合（设投资者可按无风险利率借或贷条件，无风险资产收益率与马柯维兹有效疆界

中的市场组合（所有风险资产的组合）之间形成的一条市场均衡线——组合收益与风险（组

合收益的标准差）之间组合收益与风险（有风险资产的组合）之间形成的一条市场均衡线市

场均衡线组合收益与风险组合收益的标准差）的关系。的关系。（ii）SML（Security

MarketLine）：证券市场线。单个资产或多个资产组合的收益与）：证券市场线）（）：

证券市场线。其系统性风险之间的关系。其系统性风险之间的关系。）：套利定价理论（3）

APT（ArbitragePricingTheory）：套利定价理论。资产收益与多个影响因素之间的）（）：

套利定价理论。关系，可以看作的拓展。关系，可以看作CAPM的拓展。的拓展）：期权

定价模型（4）OPM（OptionPricingModel）：期权定价模型。期权：选择权，买方在未来

某时间以）（）：期权定价模型。期权：选择权，协议价格买入或卖出某种商品的权利，

并为此向卖方支付一笔费用；协议价格买入或卖出某种商品的权利，并为此向卖方支付一笔

费用；期权卖方承担保证买方实现其权利的义务。主要有二项式期权定价模型（）；二项式

期权定其权利的义务。主要有二项式期权定价模型（Cox，RossRubinstein1976）；二项

式期权定，）；价模型的拓展和Black-Scholes（1973）期权定价模型。（价模型的拓

展和）期权定价模型。

资本资产定价模型的假设１．所有投资者都是风险回避者，用证券组合收益期望值及标

准差衡量组合的收益与风险；所有投资者都是风险回避者，用证券组合收益期望值及标准差

衡量组合的收益与风险；２．投资者按单期收益和风险进行决策，投资期限相同；投资者

按单期收益和风险进行决策，投资期限相同；３．当给定两个其它方面等用的证券组合，投

资者将选择具有较高收益率或较小标准差的一当给定两个其它方面等用的证券组合，种组

合；种组合；４．证券市场是无障碍的，即交易费用为零，税收对证券交易和资产选择不

产生影响，不存证券市场是无障碍的，即交易费用为零，税收对证券交易和资产选择不产生

影响，在各种市场不完善性；在各种市场不完善性；５．资产的交易数量无限可分，任何

投资者可根据其财力在市场上按市价购买任一种资产；资产的交易数量无限可分，任何投资

者可根据其财力在市场上按市价购买任一种资产；６．所有投资者对所有资产的收益和风险

的判断是相同的（一致性预期假设）７．所有投资所有投资者对所有资产的收益和风险的判

断是相同的（一致性预期假设）者只能按市场价格买卖资产（价格接受者）；者只能按市场

价格买卖资产（价格接受者）；８．所有投资者均可按无风险利率借入，借出资金；所有投

资者均可按无风险利率借入，借出资金；９．对所有投资者而言，无风险利率是等同的；对

所有投资者而言，无风险利率是等同的；１０．对所有投资者，１０．对所有投资者，可

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第一节资本资产定价模型

市场模型

市场模型（市场模型（MarketModel，WilliamSharp，1963），）1、市场模型

的作用、（1）减少计算马