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2020年6月开放导报June2020
第3期总第210期CHINAOPENINGJOURNALNo.3TotalNo.210
【本期论题】
资本市场联动及风险防范
——国际股市、债市、汇市现状研判
黄少军
（深圳证券交易所，广东深圳518038）
[摘要]对疫情以来中国、美国、日本三国股票、债券、外汇金融市场的实证研究显示，金融市场跨市
场相关性和联动性显著增强，中美股市均为债市、汇市波动的引导方和联动效应的净溢出方，美中、美日
股市联动指数在疫情期间显著上升，美股是中、日股市波动的引导方。建议一方面将国内金融风险防范重
点落至股市这一风险中枢，监测市场反应，适时进行预期引导；另一方面及时评估美国救市政策效应，尽
快启动风险预警机制，有效防范输入型风险。
[关键词]股票市场债券市场汇率市场联动
[中图分类号]F224；F832.5[文献标识码]A[文章编号]1004-6623（2020）03-0051-07
[作者简介]黄少军，深圳证券交易所综合研究所，副教授，研究方向：金融与证券市场。
够得以有效实施的基础性条件。
一、问题的提出股票市场、债券市场和外汇市场是一国金融体
系的核心构成，是实现资源配置和风险再分配的重
随着全球经济的不断发展，金融自由化的不要场所，三个市场之间的关系错综复杂，研究其溢
断扩大，以及金融市场间信息传播、资金流动和市出效应有助于了解其互动关系和作用机理，提高其
场运作等方面的联系不断增强，各金融市场间的收抵御金融风险的能力，满足不同风险厌恶投资者的
益率越来越具有协同变化性，表现为各市场间的联需求（王斌会等，2010）。今年以来，国内外金
动。这种联动不仅存在于同一国家的不同金融市场融市场受疫情影响持续动荡，1—3月道指下跌近
间，也存在于不同国家的不同金融市场间。当一个30%，日经指数下跌超30%，沪深300下跌近10%。
市场受到风险冲击而发生价格变动时，受基本面影为稳定股市，各国央行大幅降低基准利率，其他金
响，其他市场也可能跟随发生变动，且投资者往往融市场特别是债市和汇市受到冲击相继出现较大波
会根据价格变动去推测其他市场价格的变动，从而动，国际股市间及各国内部金融市场间的联动特征
导致其他市场最终可能发生与该市场的同向变动，愈发明显。
产生金融市场联动。金融市场间的联动关系既是整有关股市、债市和汇市之间相关性的研究方
个金融体系有效性的表现，也是市场化货币政策能面，Fleming等（1998）使用GMM方法，发现1987
51
年以来美国股市、债市和汇市之间收益率波动的相
关性愈来愈强，且在信息溢出作用下跨市场对冲交二、模型设定及实证分析
易频繁涌现；Raza和Wu（2018）基于Copula函半
参估计的方法，发现英国股市、债市和汇市存在尾基于金融市场联动的概念及现有文献可知，
部和分位数相关性，但即使在极端波动情况下，金融传染效应实际关注于市场间的相关性。总结现
股市和汇市之间的溢出效应
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