有色金属行业锂思系列2：是时候重新定义锂矿成本了.pdfVIP

年年99月月2255日日

内容目录

1、我们对锂矿企业现金成本的定义是否合理？3

2、澳矿实际的成本有多高？4

3、如果澳矿已发生实际亏损，为何仍不停产？6

4、以Core为鉴，后续澳矿会如何演绎？7

风险提示9

图表目录

图表1：根据WGC，矿山的现金成本实际可分为三大类3

图表2：Pilbara25年可持续资本开支投向4

图表3：Pilbara可持续资本开支费用逐年提高4

图表4：Pilbara实际AISC成本为858美元/吨，远高于FOB成本491美元/吨4

图表5：澳矿CashCost（现金成本）曲线5

图表6：澳矿AISC（可持续开发现金成本）曲线5

图表7：澳矿AIC（完全开发现金成本）曲线6

图表8：除Greenbushes外，其余澳矿均已出现亏损6

图表9：澳矿在手现金持续下降7

图表10：MineralResources通过转让Onslow公路股权融资13亿美元7

图表11：以已经停产的高成本澳矿Core为例，矿山停产会经历三大阶段8

图表12：PilbaraFY25资本开支预算同比减少约2亿澳元8

图表13：MineralResourcesFY25资本开支减少约2亿澳元8

图表14：Pilbara与RIM已进入第一阶段9

图表15：MineralResources未来5年仍有46.5亿美元债务需偿还9

请仔细阅读本报告末页声明Page2/11

年年99月月2255日日

1、我们对锂矿企业现金成本的定义是否合理？

市场通常以澳矿企业公布的现金成本(CashCostC1)作为成本支撑来判断碳酸锂的价格底部，

而在我们看来，单纯以澳大利亚上市公司披露的现金成本(CashCost）定义成本曲线并不合

理。在矿山运营中，企业实际支出的单吨成本远高于披露的现金成本，锂矿的成本曲线或将

被重新定义。

本文中，我们将引入世界黄金协会（WGC）的三种矿企成本定义方法，进一步拆解与剖析澳

洲锂矿生产成本的真实情况。根据世界黄金协会对于矿山成本的定义，矿山的单吨成本可被

分为三类：CashCost（现金成本）、AISC（可持续开发现金成本）与AIC（完全开发现金

成本）。

CashCost现金成本，属于企业当期在矿山上需支付的运营成本，不包含任何持续性资本开

支。可理解为不考虑未来矿山是否继续开采，仅当期需支付的运营费用。（OperationalCost）

AISC可持续开发现金成本，除矿山当期需支付基础运营费用外，增加仍需为下个季度采矿

提前进行矿石预剥