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企业并购支付方式选择影响因素的分析

一、引言

近几年,国家出台了并购鼓励政策,我国并购市场交易完成规模

及案例数量基本呈现增长态势。并购支付作为并购交易中的最后一环,

与并购双方的股东收益、并购价格以及并购财务策略的选择直接相关。

而且不同的并购支付方式对并购双方的财务影响各异,支付工具选择

适当与否,不仅关系到并购策略的实现,还会显示出不同的并购信息

价值,甚至决定并购交易是否能够成功。

二、企业并购支付方式比较

西方国家企业并购的主要支付方式有:现金并购、股权并购、综

合证券并购和杠杆收购;我国企业并购除上述四种支付方式外,还有

资产置换、承债并购、国家无偿划拨等具有中国特色的支付方式。本

文就最常用的两种支付方式:现金支付和股权支付进行比较分析。

(一)现金支付。现金支付是我国企业并购实践中运用最多的一种

支付方式,同时又是并购交易中最为便捷、清晰、方便的支付方式。

现金支付一般只涉及被并方估价,双方一旦明确了交易价格,即可以

迅速完成并购交易。所以在我国现金支付的适用范围较广:处在成熟

期行业的并购公司通常采用现金支付方式;横向并购中;在敌意收购

或竞购的情形下;企业处于内部积累资金较多、货币流动性好、中长

期资产结构合理的;当并购公司的管理层确信市场严重低估了他们的

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股票价值,对并购抱有十足的信心时;当长期负债成本较低或者是上

升较慢时。现金支付具有显着的优点:估价较为简单,程序便捷,不改

变企业现有的股权结构,传递出企业现金流充足、有能力充分利用投

资机会的信息。但现金支付的缺点也相当明显:随着并购规模的日益

扩大,单纯使用现金支付会给企业带来巨大的现金压力,对于被并方

而言现金支付会带来较重的所得税负担。

(二)股权支付。股权支付在我国的并购实践中也有多种形式,包

括增资换股、库存股换股、股票回购换股等。股权支付适用于初创期

和成长期的企业,它们大多需要大量现金投入研发和其他活动,而其

股票由于具有较好的成长性也易于为被并方所接受;同样由于财务风

险和违约风险的存在,股权支付也适用于资产负债率较高的企业;战

略合作性并购由于需要并购双方密切合作,较适宜采用交叉持股的股

权支付方式。并购双方在采用股权支付进行并购交易时,并购方不需

支付大量现金,不会有大量现金流出企业,可以使并购交易规模相对

较大,为合并后的企业提供了良好的财务环境,大大降低营运风险。被

并方因持有并购方股权需承担合并后新企业的风险,企业管理论文但

也可能享受到并购方股票上涨带来的额外收益,并能起到延迟纳税的

作用;而并购方由于增发新股而改变了公司股权结构,原股东股权被

稀释。同时,采用增发新股的方式程序繁琐,会延长并购时间,具有潜

在的失败风险。

三、企业并购支付方式选择内部影响因素分析

在我国当前市场环境和制度背景下,并购支付方式的选择不仅由

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我国市场环境和制度背景决定,更是由诸多复杂的因素共同影响。将

诸多影响因素分为内部因素和外部因素两类进行分析。影响并购方支

付方式选择的内部因素主要有:并购目的或战略、财务状况和控股结

构、并购融资能力等。

(一)并购目的或战略。并购目的或战略会对企业的发展产生深远

影响,所以不管从理论还是实践角度来说,并购目的或战略都必然会

影响到并购支付方式的选择。在我国,并购目的主要可分为买壳上市、

财务重组、战略重组三种。

1、买壳上市支付方式的选择。从并购方角度看,买壳上市式并购

的支付方式最优选择是资产支付,一方面有买壳上市意愿的企业是为

了上市融资,其融资渠道往往不畅,如采用现金支付,可能使原本就紧

张的现金流更趋恶化,负担较重的财务风险;另一方面由于壳公司本

身的业务质量往往不高,通过并购注入并购方优质资产以替换被并方

原有的不良资产,通过干净的壳公司达到上市目的,往往能够实现并

购双方的双赢。但由于买壳上市目的性强,有时缺乏长远的战略考虑,

被并方控股股东为避免并购后并购方主营业务带来的不确定性风险,

往往存在较强的变现愿望,所以双方博弈的最终结果很可能是资产支

付、资产加现金支付和现金支付中的一种。

2、财务重组支付方式的选择。财务重组式并购的支