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债市研判六人谈
流动性维持紧平衡
债券市场“上有顶、下有底”
——债券市场投资策略研判2020年第四季
周文斌：年初以来，新冠肺炎疫情袭击全球，进一步加大
经济下行的压力。在此背景下，中央提出要逐步形成以国内大
循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在发展
国际国内双循环的背景下，宏观经济形势将如何发展，主要的
驱动力和风险会有哪些？请各位专家对此进行解读。
薛宏立：由于外部环境发生深刻复杂的变化，世界经济持
续低迷，贸易保护主义上升，我国必须面对外部有效需求下降
的现实。总需求的萎缩正在吞噬供给侧结构性改革的成果，要
保障国民经济的平稳运行，需要找到一个有效的路径来实现供
需的总体均衡。构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环
相互促进的新发展格局”正是我国确立的新平衡之道。
其中，以国内大循环为主体，就是要提高国内的有效需求。
从个体视角出发，要让居民有能力、有信心消费，必须让人们
看到财富增值保值的前景。当前，个人财富的集中度不断提高
是全球通病。通过精准扶贫，我国已经接近完成脱贫攻坚的目
标任务，但个人财富的匮乏和财富固化仍是显著并存的社会现
象。所以，要提振消费，须对居民财富的存量和增量下功夫，
提升居民的收入预期。这样才能够充分发挥我国超大规模市场
优势，在扩大内需的同时吸引并留住外资，最终成功构建国内
国际双循环格局，从而使我国宏观经济恢复至（5%左右的）
潜在增长水平。考虑到通胀因素，名义国内生产总值（GDP）
增速可能在5%～8%的区间上下波动。
44债券2020.10
债市研判六人谈
险资产具有长期价值，存入银行或购买的
固定收益资产能够保值。这些都是提升居
民财富预期和消费动力的重要因素。反过
来，一切阻碍改革正常推进的不确定性就
是风险。
梁冰：中长期来看，在新发展格局下，
我国将进入中速增长阶段，发展的主要驱动
主持人：中央结算公司上海总部特邀专家：浦发银行金融市场部力来自消费升级、科技和
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