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中国FICC行业交易规模及竞争格局

我国已初步形成FICC业务相关的多层次市场体系。当前我国已形成

交易所市场、银行间市场和券商柜台市场三类与FICC业务相关的市

场。其中银行间市场是固定收益和外汇交易的主要市场，券商柜台市

场规模相对较小。

以美国为代表的发达国家普遍采取宽松金融监管和金融自由化发展

方向，FICC相关衍生产品不断涌现，在期货、期权和互换等基本衍生

产品的基础之上，各种对它们进行组合、分解、扩展的新衍生产品也

层出不穷，同时衍生产品也开始向信用风险管理领域和保险业务领域

扩展。金融产品种类丰富催化了投资者投资热情，FICC交易量快速上

升。

我国债券市场发展较为成熟，排名世界第二，但规模与经济体量匹

配度尚低决定向上空间。从现货市场规模来看，中国债券市场在

2019Q3末的存量规模为13.87万亿美元，位居世界第二，享有领先

优势。但中国债券体量与美国41万亿美元的债券规模相比，还存在

一定的差距。且以中国位居世界第二位的经济体量和远超发达国家的

发展速度看，中国债券市场仍有较大发展空间。

固收类衍生品方面，我国固收类衍生品起步较晚，产品规模、种类

均不发达。固收类衍生品主要分为信用衍生品和利率衍生品。目前信

用衍生品主要包括场内的信用风险缓释凭证（CRMW）和信用联结票

据（CLN），以及场外的信用风险缓释合约（CRMA）和信用违约互换

（CDS）。美国信用类衍生品的种类繁多，形式灵活，包括有抵押贷

款支持债券、担保债务凭证（CDO）、信用违约掉期（CDS）、互换

期权等类型，而且还可在基础衍生品上进一步发展出创新型产品。利

率衍生品主要包括利率掉期、国债期货等。2019年，我国利率类衍

生品日均交易额已达16亿美元，较美国2.36万亿美元规模仍有较大

差距。

近年来期货市场体量增长迅猛，逐渐缩小与发达市场差距。总体来

看我国期货市场规模近两年增长较快，与全球排名第一的美国的差距

逐步缩小。2019年我国期货市场的交易总量达39亿份合约，排名世

界第二，而2017年我国仅居于世界第七。与最发达的美国商品市场

相比，交易总量约为美国市场的86%，体量已相差不大，体现出我国

商品市场目前迅猛的增长势头。

从牌照资质看，当前券商业务资质涵盖面已较为广泛，头部券商稳

步推进国际化业务。目前券商在境内市场已可从事固定收益证券的发

行承销、销售交易、做市、投资研究、产品开发以及理财投顾等多种

业务。部分实力领先的券商还通过海外平台开展国际市场业务，开发

更广泛的客户需求和多样丰富的产品种类。

从业务规模看，银行享受全面主导地位，券商市场地位仍待提升。

从债券承销业务看，银行占据主导地位，券商承销规模仅次于银行排

名第二位，且券商份额自2015年后呈逐年上涨趋势，券商业务量占

比由2015年的26%上升至2019年的40%。从交易业务看，银行占据

债券交割的绝对主导地位，2019年银行债券交割量占比71%，证券

公司债券交割量占比约为9%，与银行有较大差距。从债券持仓角度，

银行主导地位依然，2019年持仓量占比达65%，而券商持仓占比仅

1%左右，差距显著。

目前大部分券商已设置固定收益部门。当前券商业务种类主要包括

承销、交易投资和做市等业务。其中券商债券承销和销售交易相对成

熟。债券做市、衍生品及结构化交易等属于相对创新业务，总体参与

度尚待提升、发展尚处于初期阶段。债券承销业务方面，老牌券商传

统优势稳固，部分大型券商后来居上。

债券交易及做市方面，头部券商优势显著，部分中小券商凭借前瞻

战略定位享受较高份额。从银行间债券市场债券交割额看，2016-2019

年中信、国君、东方、广发和平安份额位居行业前列，债券交割额占

证券行业比重分别为7%、5%、5%、4%和4%。中信和国君是最早获

准进入银行间市场并获得做市商资格的两家券商，传统优势显著。东

方、平安和广发在获得银行间做市商或尝试做市商资格后，逐渐打造

并保持债券交易业务优势。此外，第一创业、山西、渤海、国海以及

天风等中小券商通过战略定位固定收益业务，也获得较高的市场份额。

债券做市受业务资质限制，目前券商参与相对有限。截至2020年4

月有24家证券公司参与银行间市场或者交易商市场的做市或者尝试

做市业务，其中中信、中金、国君、广发和第一创业等5家券商拥有

银行间做市商资格，东方、华泰、招商、中信建投、平安、光大等

16家券商拥有尝试做市综合做市商资格。各家券商做市规模1亿元

到近千亿