酒类行业市场前景及投资研究报告：威士忌，爱丁顿、百富门，威士忌品类共性.pdfVIP

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研证券研究报告

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其他酒类

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借鉴爱丁顿、百富门，探析威士忌品类共性

＃——威士忌系列专题三

＃investSuggestion＃(维持）

推荐investS

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uggesti2024年10月10日

行onChan

ge＃投资要点

业重点公司＃summary＃

爱丁顿为高端苏威引领者，盈利能力强劲，资本开支、现金流节奏稳健

深重点公司评级⚫爱丁顿收入从2018财年的7.1亿英镑增加至2023财年的12.8亿英镑，同期

净利润从1.5亿英镑增加至3.3亿英镑，期间收入、净利润CAGR分别为13%、

度百润股份增持

16%，量价齐升推动规模快速增长。高端化趋势下爱丁顿毛利率提升至50%+，

研青岛啤酒增持EBIT率、净利率水平分别达到30%+、20%+。

究：兴业证券经济与金融研究院⚫资产端来看，爱丁顿存货和固定资产合计占总资产的50%+，其中存货占比

＃relatedReport＃30%左右，且威士忌桶陈基酒占存货的90%左右；而固定资产占比25%左右，

报相关报告

其中木桶占固定资产的40%+，且集团每年持续投资0.3-0.4亿英镑用于购置

告《威士忌系列专题一：从海外烈橡木桶。负债端来看，爱丁顿严格控制自身杠杆水平，资产负债率维持在59%

酒市场发展，探析我国威士忌成

长潜质水平，长期和短期借款合计占总资产的30%左右，此外集团将债务组合的平

《威士忌系列专题二：以百富门均利率保持在3%左右，并具备良好的利息支付和偿债能力。

为参照，威士忌商业模式比较分⚫爱丁顿自由现金流从2018财年的0.9亿英镑增长至2023财年的1.2亿英镑，

析期间CAGR为6%。拆分细项来看，同期经营净现金流的CAGR为8%，资本

开支的CAGR为-5%，且资本开支/收入从14%下降至6%，资本开支/经营净

现金流从60%下降至31%，爱丁顿的资本开支从高位回落到稳态水平。

＃emailAuthor＃借鉴爱丁顿、百富门，威士忌品类ROE水平20%+，呈现高净利率、高杠杆

通过对爱丁顿、百富门商业模式和主要财务指标的分析，威士忌品类呈现出较为清

晰的共性——威士忌品类ROE水平20%+，高ROE水平主要归因于高净利率水平

以及高杠杆，高净利率来自于烈酒优秀的商业模式，但产储能设置了资本进入壁

垒，杠杆水平较高。

⚫利润端来看，威士忌品类盈利能力优秀，毛利率大致在60%左右，净利率大

致为20%+，EBIT率30%左右，虽然盈利水平不及