互联网行业海外市场专题：港股互联网板块的机遇，开启新一轮上涨.pdfVIP

互互联联网网巨巨头头或或走走出出三三年年股股价价底底部部，，经经营营提提效效明明显显，，股股本本数数量量进进入入下下降降期期

Ø今年初以来，我们判断港股互联网板块迎来明显筑底，新阶段巨头的经营特点整体呈现：

Ø更加聚焦主业、发展高毛利业务；

Ø通过组织架构整合提升经营效率；

Ø同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。

Ø从24年中报来看，互联网巨头整体中报利润释放优于其他板块。由于港股互联网板块从21年初以来，

已调整超过3年，目前港股互联网公司多数交易在24年经调整净利润15-20x水平，相比较美股纳斯达克科

技巨头多数交易在24年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。

Ø由于板块估值回落，年初以来互联网板块逐步吸引长期价值型资金配置，因此个股中期的业绩确定性

和清晰度成为投资者选股的核心思路。此外，复盘互联网个股历史股价表现，常呈现为边际竞争格局发生

明显变化时，估值容易发生剧烈波动。

Ø投资建议：我们当前推荐优先配置竞争格局清晰的港股互联网龙头腾讯、美团，和边际竞争格局改善

的阿里巴巴。

Ø风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的

风险，电商竞争格局恶化的风险。

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个个股股的的演演绎绎的的主主要要逻逻辑辑

Ø腾讯控股

1.游戏业务将保持稳健增长，存量游戏时代，游戏开发周期更长，开发难度变大，头部游戏厂商拥有全球大而全的游

戏布局，长期份额稳固，将持续享受游戏行业规模增长的红利。

2.广告业务预计将持续提升份额，主要驱动因素包含视频号广告快速增长、GenAI将更容易赋能社媒类型广告、近期

微信支付与淘天互联互通可能有所促进淘天商家在腾讯体系内的广告投放、拼多多重回增长策略可能加大其在各平

台的广告营销费用等。

Ø美团

1.即时配送业务经营壁垒显著，格局较稳健。其中外卖业务今年以来推出的拼好饭产品有望激活低线区域的外卖需求，

同时闪购业务的快速增长，也将提升骑手的配送效率。

2.今年以来打通到店到家场景后，有望持续受益于场景和流量的复用，核心本地业务提效明显。据我们跟踪，本地生

活市场，与抖音的竞争边际竞争格局改善。详细参考《国信证券-美团（0700.HK）深度系列二：抖音竞争走出差异

化趋势，到店酒旅业务盈利能力回升》。

Ø阿里巴巴电商板块

1.外部竞争环境发生明显变化：今年以来，我们观察到直播电商需求接近饱和，抖/快/淘头部达播GMV腰斩。此外，

各家电商平台在今年中以后，从年初的追求性价比策略，逐步转向为差异化竞争，抖音和拼多多为过去三年电商板

块份额侵蚀能力最强的玩家，也在面临自身经营放缓的问题。

2.结束反垄断内部改革进行时，阿里迎来增长新阶段：8月30日，市场监管总局宣布督导阿里巴巴集团控股有限公司

正式完成三年整改，也标志着阿里三年多以来的反垄断监管正式告一段落。去年以来，阿里巴巴明确聚焦淘天主业

和云业务发展，并于中报业绩会明确表示未来两年所有业务将扭亏为盈，预计将进入到增长新阶段。此外，阿里

24H1共回购约760亿元，股本数量进一步下降。

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主主要要互互联联网网公公司司收收入入保保持持稳稳健健增增长长，，经经调调净净利利率率逐逐步步回回升升

图：2019H1-2024H1主要互联网公司收入yoy变化情况（%）图：2019H1-2024H1主要互联网公司经调净利率变化情况（%）

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