基础化工行业市场前景及投资研究报告：2025年配额政策明朗，制冷剂价格中枢向上.pdf

华福证券

证券研究报告|行业专题报告

基础化工

行业评级强于大市（维持评级）

2024年10月11日

2025年配额政策逐渐明朗，看好制冷剂价格中枢向上

华福证券

投资要点

Ø外部国际公约支撑制冷剂供给端优化。我国加入保护臭氧层和减少碳排放的环保国际公约后，积极履约推动氟碳化合物

迭代。2024年，我国氢氟烃（HFCs）进入配额制管理，生产量和消费量冻结在基线值，预计第一次削减始于2029年；

我国氢氯氟烃（HCFCs）进一步削减，预计2025年削减67.5%，2030-2040年间保留年均2.5%供维修服务使用。

Ø我国配额制维持政策一致性、稳定性、可预期性。我国2024年进入HFCs配额管理期，各品种供需格局优化行业集中度

提升，而配额大框架调整空间有限。年内配额调整及配额增发不改行业格局意在保障供应链安全稳定。随着2025年政策

逐渐明朗，明年供给总量及竞争格局落定。相比2024年，不变供给总量（配额+库存）量级及行业集中度，增加不同品

种配额在年中的两次调整机会，配额调整的灵活性进一步完善。

Ø2025年细分品种供需格局可以更加乐观。1）HFC-32：“以旧换新”促消费政策利好空调零售带动空调排产回暖，中

资空调企业海外工厂产能陆续释放。此外受益于空调新装冷媒需求结构变化，预计市场市占率提升至80-90%，进一步

挤压R22、R410a市场。低GWP值长期空间广阔。2）HFC-134a：以旧换新”促消费政策刺激汽车行业拉动制冷剂需

求，随新能源汽车占比在新车产量及维修保有量中提升R134a中长期需求仍有保证。3）HCFC-22：配额稀缺性增强，

价格弹性可期。2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减

比例分别达18%、28%。考虑2024年年初海内外有库存积压，我们认为2025年制冷剂供需格局也不悲观。

Ø投资建议：在国际环保公约约束下我国对制冷剂实施配额制管理，供应收缩供需格局优化行业集中度提升，需求随全球

空调、汽车、工商制冷发展边际向上，支撑制冷剂价格中枢持续上行。随着25年配额政策明朗预期稳定，建议关注巨化

股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光、金石资源。

Ø风险提示：政策变动风险；政策支持力度不及预期；需求不及预期；市场竞争趋于激烈；项目推进不及预期；研究报告

中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2

华福证券

n外部国际公约支撑制冷剂供给端优化

目

n国内配额制维持政策一致性、稳定性、可预期性

n2025年细分品种供需格局可以更加乐观

录n投资建议

n风险提示

3

华福证券

外部国际公约支撑制冷剂供给端优化

Ø氟碳化学品：制冷剂为原料外主要用途，根据环保性可划分四代。

•氟碳化学品广泛应用于大规模商业化的制冷剂、发泡剂、气雾剂、灭火剂、清洗剂和含氟聚合物单体原料用途等领域。近些年全球每

年氟碳化学品用量约250万吨，其中原料用途110万吨，制冷剂95万吨，发泡剂