第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料.pptVIP

第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt;4.企业价值评估方法

现金流折现(DCF)法

是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型

相对比例法

EVA法

期权法;二、现金流折现（DCF）法

（一）.价值衡量通用模型：

1.股权价值衡量

模型一：股利现金流模型

模型二：股权现金流模型

股权自由现金流量：

方法一：股利+回购-发股

方法二：实体现金流-债务现金流

2.实体价值衡量

模型一：V=Vu+TB

模型二：V=B+S

模型三：;(二)股权价值与实体价值典型模型

1.永续增长模型;2.两阶段增长模型

估计企业价值时，一般将预测现金流量的时期分为两段：一是“详细预测期”，简称“预测期”，此期间需要对每年的现金流进行预测，并以此计算预测期价值；二是之后的无限时期，称为“后续期”或“永续期”，此期间企业进入稳定状态，有稳定增长率，可以简单方法直接估计后续期价值

价值=预测期价值+后续期价值

预测期价值：用基本公式计算

后续期价值：用永续增长模型计算;（三）模型参数的估计

1.现金流量

是指各期的预期现金流量。主要有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。不同的价值衡量对象要求的现金流量不同

衡量公司自由现金流有两种方式：

从来源看，指经营现金流超出投资现金流的部分（见第3章）

=经营活动现金流量+投资活动现金流量

=（经营税后利润+折旧-净经营营运资本的增加）-资本性支出

=（经营税后利润+折旧-净经营营运资本的增加）-

（净经营长期资产的增加+折旧）

=经营税后利润-净经营营运资本的增加-净经营长期资产增加

=经营税后利润-净经营资产的增加

=EBIT(1-T)-△净经营资产≈EBIT(1-T);从去向看，指企业可以自由分发给投资者（债权人、普通股和优先股股东）的现金

一是与债权人交易形成的现金流，包括付利息、偿还或借入债务

二是与股东交易形成的现金流，包括付股利、股份发行和回购等

由于：△净资产=△净负债+△股权

即：-△净资产=-△净负债-△股权

即：-△净资产（债初-债末）+（股初-股末）

又由于：股末=股初+股发-股回购+净利-股利

得：-△净资产=（债初-债末）+股利-股发+股回购-（EBIT-I）(1-T)

得：EBIT(1-T)-△净资产=I(1-T)+（债初-债末）+股利-股发+股回购

即：实体现金流=债务现金流+股权现金流;例南强公司是一家以房地产为主营业务且涉及多个领域的上市公司。根据其刚刚披露的2004年度财务报表数据显示，该公司2004年息税前利润EBIT为800万元，折旧为750万元，资本性支出为900万元，同时经营性营运资本从2003年的550万元上升为2004年的600万元。预计2005年息税前利润为900万元，同期的资本性支出、折旧、营运资本变动额预期均增长5％。公司所得税税率为33％。试计算南强公司2004年和2005年的公司自由现金流量。;2.资本成本

计算现值时使用的贴现率。要求折现率与现金流量相互匹配。股权现金流量要求用股权资本成本折现，实体现金流量要求用综合资本成本折现

股权资本成本

债务资本成本

综合资本成本;资本成本的理解

资本成本就是一种代价

（1）从筹资角度：筹集资金付出的代价

股利模型估计股权资本成本rs

(基本)：rs=D/P

（增长）：推导

（2）从投资角度：投资资本的机会成本，是投资人要求的最低报酬率（必要报酬率）

风险越大要求的报酬率越大，故可以CAPM估计

即：rs=rf+β(rm-rf)

;3.详细预测期与永续期

详细预测期通常为5-7年，也可延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长预测期就应该有多长。

竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。

竞争均衡理论还认为，一个企业不可能在竞争的市场中长期获得超额利润。其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平

判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近

;年份;税后经营利润：;年份;经营性长期资产;年份;金融现金流：;详细预测期与后续期的划分

续前例，DBX公司目前正处高速增长时期，2000年销售增长率达12%，预计2001年可维持12%的增长率，2002年开始逐步下滑，每年下滑2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长