中国汽车智能化投资并购整合重组机会研究分析报告.pdf

中国汽车智能化

投资并购整合重组机会研究

2024年10月11日

汽车是经济和新质生产力核心产业

1.汽车是消费，经济，就业重要抓手。2023年汽车零售额为4.86万

亿元，同比+6.2%，国社会消费品零售总额的10.3%。主要

整车和动力电池上市公司员工数量从2020H1的42.5万人提升至

2024H1的109.3万人，提供了大量的就业岗位。

2.汽车同时还是科技竞争的关键领域，依托汽车成熟的电池、零部

件供应链，低空经济、人形机器人等新兴产业有望加速；人工智

能是国家下一步重点布局领域，深度使用AI算法的高阶智能驾驶

已经规模落地，汽车成为推动我国快速应用的重要载体。

汽车新四化之智能化元年开

启，汽车行业两重天，变革

转型就有未来，上市公司从

300个到100个是必然之势

智能化成影响车企估值的关键因素

1.从总市值看，特斯拉市值持续领跑全球车企，其次为丰田汽车、

法拉利，比亚迪是国内市值最大的车企。

2.品牌形象带来的高用户粘性（法拉利）、智能化隐含的商业模式

变革潜力（特斯拉）是最难被竞争对手模仿的两点壁垒。

当前整车股估值（PS-TTM）梯队

1.法拉利作为超豪华品牌，PS估值极其高。单车收入超过340万

元，1Q23以来净利润保持双位数高增长，2Q24毛利率/净利率

高达50%/24%，体现品牌稀缺性、兼具高成长属性。

2.其次为全球智能车领头羊特斯拉，PS逾7倍，2Q24单车营收

4.48万美元，汽车制造毛利率14.6%。

3.本土车企中，智选车品牌所在上市公司估值相对更高。近年

来造车新势力估值虽回落较多，但仍较绝大部分传统车企有估值

溢价，小鹏汽车PS估值高于蔚来、理想。

特斯拉估值溢价隐含商业模式变革

1.特斯拉估值复盘——估值波动虽大，但持续高于传统车企2020-

2021是估值高峰，最高市值突破万亿美金。

2.上市以来特斯拉估值持续高于传统车企，特斯拉销量不到丰田汽

车的1/5，但其市值从2020年中之后持续超越丰田，这源于更

高的成长性及持续兑现的智驾技术带来的商业模式变革潜力。

3.2030年实现年销量2000万辆的目标，并逐步实现无人驾驶。

特斯拉发展、价值和本质

1.特斯拉成立于2003年，2020年首次年度盈利，从成立到盈利耗

时17年。从首次年度盈利到2024年中报，特斯拉盈利水平及

其波动规律与传统车企并无二致，主要是其技术积累尚未达到触

发商业模式大变革的临界点，但这一时点随着特斯拉FSDV12

版本的推出在加速临近。

2.特斯拉的企业资源投向主要围绕降本智能化目标，尤其是自研

智驾软硬件以来，战略方向没有发生动摇，特斯拉高阶智驾车保

有规模全球领先。

特斯拉目标之实现路径1

目标的实现路径——全方位降本智驾软硬垂直一体，保持汽车AI+

机器人引领地位。

1.产品维度——始于高端，成于平价。产品集成化高，单品爆款

规模效应强，SKU简洁，据特斯拉2023投资者日活动，下一代

乘用车将实现控制器100%自研。

2.制造维度——再造汽车制造流程。一体压铸与CTC（Cellto

Chassis）兑现工艺创新，再造汽车制造流程实现制造环节空间

与时间的更高效利用。

特斯拉目标之实现路径2

1.电动化——电池外购与自制并举，电池全流程降本。全流程电池

降本：特斯拉拥有电芯设计——电芯工厂——正负极材料——电

芯底盘集成的一整套全流程降本方案，电机电控自研。2024年9

月15日特斯拉宣布第1亿颗4680电池正式下线。

2.智能化——车队规模及云端算力全球领先。车端感知采用纯视觉

方案，智驾软硬一体，高度自研（车端智驾SOC芯片+智驾软件

+云端训练芯片）。特斯拉拥有全球领先的高阶智驾车队规模、

云端训练算力、智驾累积行驶里程。

汽车的本质是AI