洪城环境江西领先的综合环境运营商，持续稳健高分红.pdfVIP

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投资案件

投资评级与估值

公司为“水务+燃气+固废”全面布局的综合环境服务商，历史业绩稳步增长，

未来伴随直饮水+厂网一体化陆续释放，叠加水价调整及固废收并购等潜在方向推

进，公司业绩有望持续稳健发展。

公司业绩发展稳健，我们预计公司2024-26年归母净利润分别为

11.41/11.71/12.24亿元，对应PE为10/10/10，当前股价对应2024年股息率预

计为4.9%（公司承诺2024-26分红率50%，按50%测算）。参照可比公司平均

PE，给予公司2024年13xPE，对应目标市值148亿元，上涨空间26%，首次覆

盖，给予“买入”评级。

关键假设点

伴随南昌市人口增长与城镇化率继续提升，我们假设2024-26年公司售水量保持

2%的自然增幅，此外，伴随公司直饮水项目持续拓宽，有望带动公司售水量稳步提升；

水价方面保守考虑假设维持不变；综上，预计公司供水收入2024-26年维持3%，毛利

率维持45%。

伴随厂网一体化建设推进，公司污水产能及污水收集率均有望进一步提高，我们预

计2024-26年公司污水处理量增速维持3%；水价方面，假设未来三年每年根据CPI

等因素进行调价，污水单价维持2%增速，综上，预计公司污水收入增速2024-26年维

持5%，毛利率维持42%。

有别于大众的认识

市场未充分认识到公司业绩的稳健性。市场担心公司运营业务平稳，但工程业绩或

下滑，我们认为公司运营业务仍有增长性，包括处理水量的自然增长、污水收集率的增

加及水价的调整，同时公司积极拓展直饮水，都将带动运营收入增长。此外，公司积极

推进厂网一体化，将为公司带来运营及工程收入的增长。

市场过度担心公司应收账款增长，影响公司分红。我们认为公司应收账款周转率虽

略有下降，但公司75%应收账款账龄都在1年以内，且公司承诺2024-26年分红率

50%，公司现金流及分红仍有保障。

股价表现的催化剂

公司水价调整取得进展。

公司应收款回款取得进展。

核心假设风险

水价调整不及预期、天然气价格顺价不及预期、应收账款持续增加风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共25页简单金融成就梦想

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目录

1.公司为江西领先的综合环境运营商6

1.1多次注入集团优质资产，成长为领先的综合运营商6

1.2