企业盈利负增的逻辑.pdfVIP

一、企业利润负增源自利润率

整体上看，今年1-8月工业企业利润增速为0.5%，较前值回落3.1个百分点；同期企业营收同比增长2.4%，回

落0.5个百分点。其中，8月企业利润增速为-17.8%。

从企业盈利的影响因子来看，三因素框架拆解1-8月工业企业利润的结果显示，工业增加值回落和PPI降幅收窄

相互对冲，而利润率走弱拖累利润同比增速。即：“量”减，“价”增，利润率走弱。

1）“量”减：工业增加值方面，工业增加值增速自4月高点后边际放缓，1-8月份，规模以上工业增加值同比增

速继续回落至5.8%，较1-7月回落0.1个百分点。

2）“价”增：PPI方面，1-8月PPI累计同比增速为-1.9%，虽然还在负区间，但降幅较1-7月回升0.1个百分

点。今年1-8月，价格因素对工业企业利润的拖累有所减弱。

3）利润率走弱：1-8月营业收入利润率为5.34%，连续2个月出现下滑，较去年同期下滑0.18个百分点，这是

8月工业企业利润增速大幅回落的主要原因。

图1：8月企业利润明显回落

%规模以上工业企业:利润总额:累计同比

40规模以上工业企业:利润总额:当月同比

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:ifind，信达证券研发中心

8月利润率较去年同期出现大幅走弱，除了去年8月变动带来的基数明显抬升外，今年8月市场有效需求本身也

不强，再加上8月自然灾害也有较大的影响，导致8月企业利润率环比亦有明显下降。

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图2：企业利润三框架拆解

%PPI:累计同比增加值累计同比

20利润率:累计同比利润累计同比

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

资料来源:ifind，信达证券研发中心

二、企业盈利也有局部亮点

总的来说，1-8月全国规模以上工业企业的利润表现仍处于较低水平，但不同行业之间存在着显著的差异，企业

盈利整体虽有挑战，但局部来看也有亮点。

第一，高技术制造业对工业企业利润的正增长提供了一定支撑。从大类行业上看，尽管多数行业的企业利润增速

均有下滑，但高技术制造业的企业利润增速依旧维持在两位数的增长。

1）1—8月高技术制造业利润同比增长10.9%，高于规上工业平均水平10.4个百分点，拉动规上工业利润增长

1.8个百分点，支撑作用明显。比如：敏感元件及传感器制造、光电子器件制造行业的利润同比增长尤为明显。

2）1—8月装备制造业利润同比增长3.2%，铁路船舶航空航天、电子等行业利润同比延续快速增长态势。

3）1—8月消费品制造业利润同比增长8.4%。

第二，下游制造的利润占比边际改善。8月工业企业利润累计占比中，上游采掘、中游原材料、下游制造、下游

消费的占比分别为17.5%、16.9%、38%和15.3%。其中，上游采掘和中游原材料的利润占比略有回落，而下游制

造和下游消费的利润占比出现边际改善（图4）。

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图3：8月高技术制造业景气度明显较高

%制造业PMI:基础原材料行业制造业PMI:装备制造业

56制造业PMI:高技术制造业制造业PMI:消费品行业

54

52

50

48

46

44

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图4：8月下游利润占比小幅改善

%上游采选下游制造下游消费中游原材料

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

资料来源:ifind，信达证券研发中心