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信用债市场风险预警地位研究
———基于风险跨市场溢出视角
周芮帆①
摘要:随着我国金融改革深化,各市场关联程度日益加深,金融市场间形成金融风险的叠加传染与
交叉共振。为探索尾部风险相依度,本文构建多变量多分位数的CAViaR模型,研究我国信用债市场、银
行间同业拆借市场、外汇市场和股票市场之间的尾部风险溢出情况。实证结果表明,信用债市场和股票市
场之间已然形成双向联动机制,信用债市场对股票的风险溢出效果大于股票市场对债券市场。结合风险溢
出方向、大小以及伪脉冲响应分析发现,债券市场对股票市场的溢出效应与持续时长均大于股票市场以及
其他两个市场对信用债市场的溢出效果,处于预警中心地位,其关于极端风险的历史信息能够对其他市场
的在险价值起到预测作用。
关键词:跨市场传染风险传染信用债
其中,恰当的测度指标是有效识别跨市场风险溢出
一、引言
的基础。在险价值模型(VaR)和条件风险价值
2023年10月,中央金融工作会议召开,强调统(CoVaR)基础上,构建系统期望损失(SES)以衡
筹发展和安全,牢牢守住不发生系统性金融风险的量系统性风险的分配。随着“极端情景下的最大损
底线。随着我国金融改革深化,金融一体化的不断失更易扩散引发系统性风险”的认知被不断加深,
纵深发展,各个金融子市场的联系日益密切,信息处于损失分布尾部的风险被纳入考虑。继而学者扩
传导效率与资本流动水平得到较大提升。作为金融展条件自回归模型,利用多元多分位数条件自回归
市场的定价基准,债券市场风险会在不同市场之间风险价值(MVMQ-CAViaR)考察尾部风险溢出。
传染,增大其他市场金融稳定的压力,金融风险跨本文则借鉴该前沿的优化模型,研究信用债风险的
市场的溢出影响着金融稳定。过度关联会增大风险跨市场传染,确认其预警中心地位,谨防“灰犀牛”
的冲击力与破坏力,使得金融市场间形成金融风险风险的渐次叠加与蔓延。
的叠加传染与交叉共振。防范金融风险跨市场传染,本文的边际贡献主要体现在以下几个方面:首
维护我国金融稳定与金融安全,是建设金融强国的先,在多变量多分位在险价值法下,对我国主要金
重要支撑。融市场的极端风险水平和溢出效果进行了有效度量。
金融风险是典型的“发生—传染—再传染”内受制于资产收益率“时序变动”“尖峰厚尾”等特
部实现机制,作为金融风险的重要源头,通过挖掘性,传统的VaR和CoVaR方法对风险测度的有效性
跨市场的潜在风险预测机制,有助于直击要害、发被削弱。不同于均值溢出与波动溢出,以尾部风险
现源头,实现更低的监管成本和更高的监管效果。视角切入传导的研究较为缺乏。尾部风险具有破坏
①周芮帆,四川省委党校经济学教研部,讲师,研究方向:金融稳定与金融风险。
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性力量,可能导致系统瘫痪出现系统性风险。其次,其中,q(θ)和q(θ)分别代表两个金融市场,
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