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企业并购财务动因分析论文

由于规模、交易成本、价值低估以及代理理论等的长足，使得企

业并购理论的发展非常迅速，成为西方经济学最活跃的领域之一。

（1）竞争优势理论并购动机理论的出发点是竞争优势理论的原

因在于以下三方面：第一，并购的动机根源于竞争的压力，并购方在

竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力。第二，企业竞争

优势的存在是企业并购产生的基础，企业通过并购从外部获得竞争优

势。第三，并购动机的实现过程是竞争优势的双向选择过程，并产生

新的竞争优势。并购方在选择目标企业时正是针对自己所需的目标企

业的特定优势。

（2）规模经济理论古典经济学和产业组织理论分别从不同的角

度对规模经济的追求给予解释。古典经济学主要从成本的角度论证企

业经济规模的确定取决于多大的规模能使包括各工厂成本在内的企

业总成本最小。产业组织理论主要从市场结构效应的理论方面论证行

业规模经济，同一行业内的众多生产者应考虑竞争费用和效用的比较。

企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，获得

规模效益。

（3）交易成本理论在适当的交易条件下，企业的组织成本有可

能低于在市场上进行同样交易的成本，市场为企业所替代，当然，企

业规模扩大，组织费用将增加，考虑并购规模的边界条件是企业边际

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组织费用增加额等于企业边际交易费用的减少额。在资产专用性情况

下，需要某种中间产品投入的企业倾向于对生产中间产品的企业实施

并购，使作为交易对象的企业可以转入企业内部。在决策与职能分离

下，多部门组织管理不相关经济活动，其管理成本低于这些不相关经

济活动通过市场交易的成本，因此，把多部门的组织者看作一个内部

化的资本市场，在管理协调取代市场协调后，资本市场得以内在化，

通过统一的战略决策，使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利

部门，从而大大提高资源利用效率。在这一效果方面，财务理论和实

践的发展以及相关信息处理技术促进了企业并购财务理论的发展，也

为量化并购对各种经济要素的，实施一系列盈亏财务分析，评估企业

并购方案提供了有效的手段。

（4）代理理论詹森和梅克林（1976）从企业所有权结构入手提

出了代理成本，包括所有者与代理人订立契约成本，对代理人监督与

控制成本等，并购可降低代理成本，通过公平收购或代理权争夺，公

司现任管理者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降低代理成本。

（5）价值低估理论企业并购的发生主要是因为目标公司的价值

被低估。低估的主要原因有三个方面：经济管理能力并未发挥应有的

潜力；并购方有外部市场所没有的有关目标公司真实价值的内部信息，

认为并购会得到收益；由于通货膨胀等原因造成目标企业资产的市场

价值与重置成本之间存在的差异，如果当时目标企业的股票市场价格

小于该企业全部重置成本，并购的可能性大。价值低估理论预言，在

技术变化快，市场销售条件及经济不稳定的情况下，企业的并购活动

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频繁。

就我国并购财务进展来讲，多数是对并购动机理论进行研究，主

要是从企业管理角度出发，重点探讨规模经济、买壳上市、提高管理

效率等经营管理动机，对财务预期、价值增值等财务动因较少研究。

对于并购的财务分析方面，理论界的焦点在于企业定价，提出了自由

现金流、折现现金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定价模型、以

及市场法等多种复杂的定价，而对企业价值的组成、现金流量的构成

方面、风险衡量等较少涉及。对于并购融资只是借鉴西方的理论，与

我国的现实结合不深入。对于并购后的整合，多数集中于制度创新和

企业文化方面，而很少探讨风险防范的问题。对并购绩效评价采用了

多指标的回归分析，较为复杂。

有必要通过对企业并购财务管理问题研究，希望能够为规范并购

行为，为企业并购的制度化，提供一些借鉴，为并购双方提供有益的

探索及思路。近年来，随着我国主义市场经济体制的逐步建立，以及

现代企业制度的确立，资本集中已经是企业进行外延扩大规模的内在

要求，并购正是达到这种目的的一种选择。并购必须讲求一定的经济

效益，一项成功的企业并购活动，可产生扩大生产规模，增强对市场

的控制能力，进入新行业或新市场等多种协同效应。在市场经济条件

下的企