期权大杂烩5：期权交易中常用的4种波动率策略.pdfVIP

期权大杂烩5：期权交易中常用的4种波动率策略

我个人认为，期权最核心的三个要素是：标的、时间、波动率，

根据这三个核心要素来选择相应的交易策略，在策略效果相当的情况

下，还需要比较最大损失、最大收益、资金占用率的情况，选择最大

损失最小，最大收益最大、资金占用率最低的策略。与股票和期货不

同，隐含波动率是期权价格的一个重要影响因素，基于波动率的研究

可以衍生出各种相关的波动率策略，例如Delta组合交易、Gamma交

易、Vega交易、Skew、Convexity交易、波动率期限结构交易等，

但是今天主要想从实务角度，介绍两种最简单的波动率策略：震荡策

略和突破策略。

卖出跨式

震荡策略主要是预期标的资产的价格不会大幅波动，所采取的交

易策略，主要包括卖出跨式策略和卖出宽跨式策略。卖出跨式策略主

要是由卖出一手平值看涨期权和卖出一手平值看跌期权组成。

卖出跨式策略的最大收益是卖出的两个期权的权利金之和，但是

一旦标的资产价格大幅上涨或者大幅下跌时，卖出跨式策略就会遭受

损失，该策略的盈亏平衡点有两个，一个是行权价加上卖出两个期权

收取的权利金之和，另一个是行权价减去卖出两个期权收取的权利金

之和。

一般情况下，标的资产的价格不太可能持续长时间大幅波动，当

标的资产价格刚刚经历大幅波动之后，通常在短期内不会发生大幅波

动，这个时候往往是采取卖出跨式策略的时机。这个策略本质上比较

激进，一旦标的资产继续大幅波动，无论是大幅上涨还是大幅下跌，

都会导致交易者损失惨重，只有当标的资产在一定的价格区间之内震

荡时，交易者才能够获利。另外，由于卖出跨式策略的两条腿都是期

权的卖方，都是保证金交易，不过庆幸的是，交易所按照两条腿中保

证金高的那条腿收取，这一点和商品期货中的跨期套利策略似的，只

收取单边保证金。

卖出宽跨

卖出宽跨式策略和卖出跨式策略有些类似，只不过卖出跨式策略

卖出的平值看涨和看跌期权，而卖出宽跨式策略卖出的是虚值看涨和

看跌期权，卖出看涨期权的行权价高于卖出看跌期权的行权价。

卖出宽跨式策略的最大收益是卖出的两个期权所收取的权利金之

和，但是一旦标的资产价格大幅上涨或者大幅下跌时，卖出跨式策略

就会遭受损失，该策略的盈亏平衡点有两个，一个是卖出看涨期权的

行权价（K2）加上卖出两个期权收取的权利金之和，另一个是卖出看

跌期权的行权价（K1）减去卖出两个期权收取的权利金之和。

当标的资产价格刚刚经历大幅波动之后，通常在短期内不会发生

大幅波动，这个时候也可以采取卖出宽跨式策略。由于卖出宽跨式策

略卖出的都是虚值期权，从而为交易者提供了更大的犯错余地，所以

比卖出跨式更安全一些，但也因此损失了一定的利润空间，因为收取

的虚值期权权利金更低了。此外，从资金占用率角度来讲，卖出宽跨

式策略需要交双边保证金，所以资金占用率比卖出跨式更高。

买入跨式

行情要么处于震荡中，要么处于趋势中。当行情处于震荡时，我

们可以采取卖出跨式和卖出宽跨式策略；当行情处于突破时，我们可

以采取买入跨式和买入宽跨式策略。买入跨式策略是由买入一手平值

看涨期权和买入一手平值看跌期权组成。

买入跨式策略的最大损失是买入两个期权收取的权利金，理论上

最大收益无限。但是如果标的资产未能发生突破，而是在一定区间内

震荡，则该策略就会遭受损失。该策略到期时的盈亏平衡点主要有两

个：一个是行权价加上买入两个期权所支付的权利金之和，另一个是

行权价减去买入两个期权所支付的权利金之和。

当预期市场会发生重大突破，但是又不确定突破方向时，采取买

入跨式是比较不错的策略，无论市场朝哪个方向的波动增大，都会带

来不错的利润。但如果市场波动较小时，则容易遭受亏损，这与单腿

相比会损失更多的权利金。另外，由于买入跨式策略的两条腿都是买

入期权，所以都必须交权利金，不存在只收单边权利金一说，所以资

金占用率更高一些。

买入宽跨

买入宽跨式策略和买入跨式策略有些类似，只不过买入跨式策略

买入的平值看涨和看跌期权，而买入宽跨式策略买入的是虚值看涨和

看跌期权，买入看涨期权的行权价高于买入看跌期权的行权价。

买入宽跨式策略的最大收益是买入两个期权所支付权利金之和，

但是一旦标的资产价格在一定区间震荡时，买入跨式策略就会遭受损

失，该策略的盈亏平衡点