微观交易研究系列分析报告：“负债资产”角度，债市微观交易运行机理.pdfVIP

证券研究报告发布时间：2024-9-17

证券研究报告/债券研究报告

“负债-资产”角度下的债市微观交易运行机理

——微观交易研究系列之二

报告摘要：

“负债-资产”双轮驱动分析框架

此前我们重点分析了各类机构微观交易特征及其交易资金属性，完成了

“知其然”的部分。本篇专题我们构建了“负债-资产”双轮驱动分析框

架，深入分析微观交易背后的运行机理，以期解决“知其所以然”。

总的来看，负债端决定债券投资规模与偏好，资产端影响债券投资权重。

负债端规模扩容情况直接决定了机构投资的资金池子有多大，资金特性

则影响机构如何挑选投资品。而资产端各类资产供给、比价、甚至监管

等因素或将改变债券类资产的投资权重。我们将构建“负债-资产”双轮

驱动分析框架，重点分析基金、理财、保险、银行等机构交易行为。

1、“负债-资产”双轮驱动之负债端相关报告

总量：“后地产”时代，债券投资性价比相较权益、地产有所凸显，《从看懂财政到展望财政——财政基础框架、

全社会可支配资金涌入固收市场。故保险、理财、公募债基等非银历史复盘及未来展望》

产品负债端持续扩容，打开了资产端可投规模上限。但“金融脱媒”-

影响下，银行短期内可能面临负债流失的压力。《债市主体画像：微观交易结构与特征初窥—

结构：1）保险：负债端资金主要于寿险，故具有久期长，风险—债市微观交易研究系列专题一》

偏好低，成本较为刚性等特征；2）公募债基：负债端资金申赎相对-

较为灵活，以机构投资者为主；3）理财：负债端久期偏短，风险偏《震荡市中波段交易的均线西格玛及阈值方法

好较低，以个人投资者为主。——短趋势债券投资策略系列专题二》

-

2、“负债-资产”双轮驱动之资产端《上半年债基制胜的三大“利器”——东北固

资产供给与比价：1）银行：合意贷款资产供给减少，债券投资重要收债券基金专题研究系列一》

性提升；2）保险：债券投资性价比相较于存款、权益、非标等不断-

抬升；3）理财：“手工补息”被打击后，短久期高流动性债券资产

或是底层资产的有效补充。

监管：监管态度的改变可对微观交易造成短期冲击，监管体系的完

善与优化也会影响微观主体债券投资的长期趋势。

3、总结与展望

往后看，“资产荒”大背景下，非银负债端或仍继续扩张，债券可能仍是

较优配置资产，但需关注监管对投资行为的扰动。资产-负债利差收窄的

背景下，债券投资可能仍具备较高价值。从负债的角度来看，保险、基

金、理财等非银负债端扩张趋势不改，这可能将对非银配债力度形成有

力支撑。从资产的角度来看，高息优质资产供给减少，债券可能仍是机

构不得不重点考虑的投资品。但可能需要关注监管态度会否对微观交易

行为造成短期冲击及长期影响。

风险提示：样本统计误差，模型测算误差，金融监管政策超预期

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目录

一、“负债-资产”双轮驱动之负债端5

1.1总量：“后地产”时代，非银负债端持续扩容5