工业金属行业专题研究：紫金矿业vs南方铜业：估值情况及基本面对比.pdfVIP

行业报告|行业专题研究

工业金属证券研究报告

2024年10月12日

投资评级

紫金矿业vs南方铜业：估值情况及基本面对比行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

紫金矿业vs南方铜业估值差异：从PE角度看，紫金矿业和南方铜业有明显

差距，截至24年9月21日，紫金的PE（TTM）为16.3x，而南方铜业为作者

29.4x，南方铜业pe较紫金溢价81%；但从EV/EBITDA（海外更多使用的估刘奕町分析师

值指标）角度看，紫金估值为12.1x，南方铜业为17.0x，南方铜业溢价41%，SAC执业证书编号：S1110523050001

估值的差异较PE没有那么明显。部分投资者基于PE视角认为紫金作为铜liuyiting@

龙头公司，和海外龙头相比估值折价明显，而部分基于EV/EBITDA这个海陈凯丽分析师

外更多使用的估值体系的视角的投资者，认为两者的估值差异相对有限。两SAC执业证书编号：S1110524060001

chenkaili@

者估值的差异除了与公司质地相关，也离不开其所处权益市场环境，或并不

十分可比。本篇报告在解答PE以及EV/EBITDA两种估值体系下两个公司的

行业走势图

估值差异来自于哪里的基础上，更多对两个公司的基本面情况进行多维度对

比，探究两个公司的差异，以期深化对两者估值的理解。工业金属沪深300

27%

两种估值体系下两个公司的估值差异来自于哪里？20%

13%

紫金矿业较南方铜业相比，EV/EBITDA折价较小而PE折价较大的原因主要

6%

在分子端：紫金矿业有息负债规模更高，因此两者总市值的比值在0.74但-1%

EV（企业价值）基本接近。而分母端两者归母净利润以及EBITDA的比值相-8%

对接近，紫金折旧摊销的规模更大但受益于较低的所得税率。-15%

2023-102024-022024-06

南方铜业vs紫金矿业基本面对比资料来源：聚源数据

市场有一些观点认为南方铜业较紫金矿业的估值溢价来自于其更低的有息相关报告

负债水平、更高的铜储量、更低的成本水平以及更好的自由现金流带来的分1《工业金属-行业深度研究:铜:高估的

红水平，我们对上述几个维度进行对比：供给VS坚挺的需求，中长期布局趋势

已现》2024-04-08

1）紫金