大秦铁路公司深度报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显.pdfVIP

目录

1西煤东运国铁龙头，核心资产构筑壁垒6

1.1载国之重托，股权集中，大股东赋能显著6

1.2煤炭铁路货运为主，兼营太原局客运业务7

1.3手握核心资产“大秦线”，经营区域覆盖“晋陕蒙”8

1.4百亿利润现金流充裕，带来稳健分红能力10

2大秦线长期运量有望维持稳健12

2.1运输能力充足，中长期扩能仍有空间12

2.2短期运量有望回升，此外“三层安全垫”托底大秦线中长期运量14

3运费实施政府指导原则，或具有一定上浮空间17

4盈利预测及估值评级20

4.1预计2024年归母净利润98.93亿元20

4.2高股息价值稳健，给予“增持”评级22

5风险因素24

表目录

表1：大秦铁路本部所辖主要线路资产情况（截至2023年底）9

表2：煤源地差异之外，大秦线具备运距及产能优势16

表3：铁路货运价格相关政策变革17

表4：国铁统一运价基价情况18

表5：大秦铁路运价历史调整情况梳理19

表6：公司营业收入预测表20

表7：公司营业成本拆分表21

表8：公司简易利润表21

表9：DDM估值假设23

表10：DDM估值结果（亿元）23

表11：敏感性测算24

图目录

图1：大秦铁路股权结构稳定，太原局集团持股52.90%（截至24H1）6

图2：大秦铁路拥有6家控股子公司，大股东赋能显著（截至24H1）7

图3：公司2023年营收同比增长7.0%7

图4：公司收入结构以货运业务为主7

图5：公司2023年货运业务收入同比增长0.8%8

图6：煤炭发送量占公司全部货物发送量比例超80%8

图7：公司2023年客运业务收入同比高增119.0%8

图8：公司2023年旅客发送量同比高增111.5%8

图9：大秦线地理走向9

图10：公司24H1投资收益同比下降1.4%10

图11：公司24H1投资收益占利润总额比重16.6%10

图12：公司2023年归母净利润同比增长6.6%10

图13：公司2023年经营性现金流净额同比增长7.1%10

图14：大秦铁路自2019年以来分红比例维持50%以上11

图15：列车出发最小追踪间隔示意12

图16：2万吨重车日均开行列数占比维持高位（列）12

图17：公司货车以C80型为主（截至2020年6月末，辆）13

图18：大秦线单月最大日均运量出现在2014年5月13

图19：山西24年前8月原煤产量同比下降9.6%14

图20：公司大秦线24年前8月运量同比下降8.9%14

图21：大秦线运量或有三层安全垫支撑14

图22：大秦线日均运量YOY与火电发电量YOY相关度低14

图23：我国煤炭产能逐渐向山西、内蒙古、陕西及新疆集中15

图24：2023年全国铁路货运量占比9.04%16

图25：2023年全国铁路货物周转量占比14.72%16

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图26：公司当前PB(LF)已在历史5年的低位22

图27：贷款市场报价利率下行22

图28：国债到期收益率处于相对低位22